1.   信贷开门红成色如何？&债市展望

每年1月都是信贷投放大月，2018年~2022年每年1月新增信贷（社融口径，下同）规模在2.69~4.2万亿元左右、占全年信贷投放总额的17%~21%左右，展望今年1月，我们认为新增信贷规模大概率或同比少增，信贷开门红成色或不足，主要理由是：

去年同期高基数，今年或难以匹敌。2021 年金融统计数据新闻发布会上央行副行长刘国强指出“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方…金融部门不但要迎客上门，还要主动出击…靠前发力…引导金融机构有力扩大信贷投放”，在政策力度大+经济仍有支撑（22年1月制造业PMI仍处于扩张区间、需求好坏参半但生产边际企稳）的背景下，2022年1月新增信贷近4.2万亿元，创历史同期新高。

当前经济偏弱，信贷需求或乏力。去年12月制造业PMI创2020年3月以来新低，各地处于疫后适应阶段中，物流人流数据止跌缓升，但经济短期内或仍处于“疫后”阵痛期，今年1月第一周产需两端表现依然偏弱，受疫情和春节放假影响预计1月整体的生产恢复速度或仍偏慢，这将制约1月信贷投放进度。

2.   基本面：产需尚未改善，基建仍弱，CPI或温和回升

1月以来，产需仍处弱势。从1月以来中观高频数据来看，需求表现不佳，百城土地成交面积月均值同比改善但环比增速放缓，30城商品房成交面积月均值环比增速转负且同比降幅依然是偏高，出口SCFI和CCFI综合指数环比同比均维持负增。工业生产疲弱，钢材产量明显下降，沿海八省日耗煤量同比降幅再扩大，行业开工率大多下行（全国高炉开工率、PTA产业链负荷率、汽车半钢胎开工率等环比均下降）。

3.   政策解读：建立首套住房贷款利率政策动态调整机制

4.   货币市场：资金利率大幅下行，票据利率上行

上周央行净回笼资金16010亿元。具体来说，上周央行逆回购投放570亿元，逆回购到期16580亿元。

资金利率大幅下行，票据利率上行。具体来说，R001均值下行12BP至1.03%，R007均值下行175BP至1.90%；DR001均值持平于0.85%，DR007均值下行67BP至1.48%。3M存单发行利率持续上行、FR007-1Y互换利率先大幅下行后小幅回升；至2023年1月5日，国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较2022年12月30日分别+39bp、+62bp、+47bp、+16bp。

5.   一级市场：利率债净融资额增加

上周，利率债净融资额388亿元，环比增加382亿元。利率债总发行量1474亿元，环比增加1267亿元。其中，记账式国债发行0亿元，环比持平；政金债发行1262亿元，环比增加1062亿元；地方债发行213亿元，环比增加205亿元。截至1月6日，未来一周国债计划发行3710亿元，环比上升；地方政府债计划发行989亿元，环比上升。

6.   二级市场：债市窄幅震荡，利率持平

上周债市窄幅震荡，1Y、10Y国债利率均持平。上周，央行公开市场大额净回笼，但月初资金面充裕，资金利率维持在低位。元旦期间公布的12月PMI仍位于荣枯线之下，经济基本面偏弱，但市场持有疫后经济修复预期，叠加上周四央行、银保监会发文“建立首套住房贷款利率政策动态调整机制”，10Y国债利率先下后上。

具体来看，与2022年12月30日相比，至2023年1月6日1年期国债收益率持平于2.10%，10年期国债收益率持平于2.83%；1年期国开债收益率上行3BP至2.26%，10年期国开债收益率下行3BP至2.96%。

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