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 ·概 要 · 

春节“返城”第一波高峰已结束，城市内交通修复，但消费较春节假期边际回落。春运后第一波“返城”高峰已过，城市间客运数据高于春运前期“返乡”高峰，这波高峰主要为大城市务工人员。截至2月3日，城市内交通修复基本接近或超过疫情前（2019年）同期水平，一线城市公路拥堵程度更高，二、三线城市地铁客运修复更快。线下娱乐和餐饮消费较春节假期边际回落，这主要由于春节期间“报复式、爆发性”消费逐步恢复理性。

第二波“返城”高峰后，需要关注消费复苏高度和通胀情况。正月十五过后，学生和农民工“返城”高峰将至，消费和通胀的走势值得关注。一方面，中国居民的超额储蓄主要来自于减少支出，低收入人群可能并没有积累超额储蓄，潜在消费能力可能有限。如果学生返城潮和民工返城潮后，城市线下消费并未明显回升，整体消费复苏高度可能低于预期，尤其是中端和大众消费。另一方面，如果农民工返城情况不及预期，服务业等行业劳动力供给或存在不足，出现阶段性涨价。

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三大高频同步指标

海通宏观高频同步指标：受春节错位影响，生产出口走弱，消费边际回暖。截至2月4日，1月生产同步指标（HTPI）为-3.48%，2022年12月值为1.96%；1月出口同步指标（HTEXI）为-15.34%，2022年12月值为-8.41%；1月消费同步指标（HTCI）为-1.32%，12月值为-3.08%。其中，生产和出口走弱，主要是因为今年春节较早，与去年有一定错位。

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“返城”后，出行高、消费落

城市内客运方面，已超过历年同期。百城拥堵延时指数和18城地铁客运量在春节后季节性回升，相对于过去几年，今年春节后城市内交通修复程度相对更高，且已经超过疫情前水平。从百城拥堵延时指数看，截至2月3日，已修复至疫情前（2019年）同期的104%；从18城地铁客运量看，截至2月2日，已修复至疫情前（2019年）同期的110%.

对比不同城市，一线城市公路拥堵程度更高，二、三线城市地铁客运修复更快。我们首先对比了一、二、三线城市的拥堵延时指数，我们发现，一、二线城市已经超过疫情前水平，分别为疫情前（2019年）同期的108%和106%，但三线城市仅修复至疫情前的98%左右。其次我们对比了一线城市，和其他14个二、三线城市的地铁客运数据，我们发现地铁客运的数据和拥堵延时指数相比出现相反表现，一线城市仅修复至疫情前（2019年）同期的96%，而其他14个城市已修复至疫情前的132%。其中一个解释是，一线城市居民更倾向于自驾出行，而二、三线城市则更倾向于公共交通出行。另一个原因是，二、三线城市在过去几年修建地铁进度较快，地铁载客量增加。

城市间客运方面，春运后期“返城”多于春运前期“返乡”。百度地图全国迁徙指数在春运“返城”阶段，修复水平更高。在春节后，迁徙指数修复至疫情前（2019年）的120%以上，但在春节前的“返乡”阶段，仅修复至疫情前的110%左右。从航空数据来看，到正月初七（1/28），民航实际执飞数修复至2022年春节同期的110%左右，但到正月初九（1/30）之后，民航实际执飞数回落至2022年春节同期以下，这是因为通过飞机返乡的主要是收入较高的城市白领，所以集中在正月初七前返城。

对比主要迁入和迁出地，从百度迁徙规模指数来看，一线城市和浙江省迁入指数已经明显高于过去两年同期，四川省（除成都）迁出指数略高于前两年水平。而从公路迁徙指数来看，截至2月3日，从一线城市和四川出发的公路迁徙指数均已修复至疫情前（2019年）的170%以上。

线下消费方面，娱乐和餐饮消费较春节假期有一定回落。观影消费方面，在春节七天假期结束后，观影人数和电影票房回落至疫情前同期水平以下，截至2月3日，观影人数为疫情前（2019年）同期的82%，电影票房约为94%。游乐消费方面，环球影城和迪士尼等游乐园客流量均继续明显回升，其中迪士尼客流量已经达到2022年暑期客流量的两倍左右。旅游消费方面，海南旅游价格指数仍在回升，不过仍低于2022年水平。线下餐饮方面，火锅、奶茶、连锁咖啡品牌的销售情况持续改善，开业店铺数和总销售额均继续回升，从销售额同比增速（农历同期）来看，海底捞、喜茶和Manner的同比仍为正，但较春节七天假期有一定回落。

我们发现，三线及以下城市餐饮消费修复弹性更大。我们分别计算了海底捞和喜茶，在一线、二线和三线及以下城市的店均销售额。从农历同期的同比增速来看，相较于高线级城市，低线城市线下餐饮消费的修复弹性更大。

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其他高频指标跟踪

3.1 其他交通：货运修复不及往年

货运指数季节性回升，但修复不及往年。整车货运流量指数、物流园和快递分拨中心吞吐量指数等货运数据季节性回升，但相比2021年和2022年同期，今年货运修复偏慢。截至2月3日，全国货运流量指数相当于2021年和2022年春节同期的89%和82%。从交通运输部公布的货物运输数据来看，日度快递揽收和投递量均已恢复，且揽收修复明显快于投递数据，但相比于春节假期前仍有一定差异。铁路和高速公路货运量也有类似的表现，虽然在春节后有一定恢复，但仍然偏低。

3.2 生产：钢铁、汽车、化工修复偏低

钢铁行业，上游焦化开工率和高炉开工率同比均在回升，且与疫情前（2019年）同期水平相近，但下游螺纹钢和线材开工率较历年同期明显偏低，尤其是螺纹钢开工率较去年和2019年的同比跌幅均进一步回落，螺、卷、线产量同比跌幅小幅收窄。煤电行业，沿海八省日耗煤量季节性回升，且同比由负转正，一方面是因为春节后寒流降温、取暖需求增加，另一方面也是因为各地陆续复工复产。石化行业，化纤产业链聚酯工厂和江浙织机负荷率小幅回升，但PTA负荷率仍在进一步回落，不过较历年同期仍相差较大，尤其是江浙织机负荷率，较去年同期同比跌幅超过60%；橡塑产业链中，PVC开工率在节后小幅回升，但仍低于除2020年外的历年同期水平。氯碱行业，氯碱、玻璃相关产业链景气度高，纯碱开工率回升，为历年同期最高位。汽车行业，半钢胎与全钢胎开工率节后回升，且回升节点较历年同期相对偏早，但修复速度相对偏慢。

3.3  其他消费：商品消费较弱

消费：耐用品消费方面，乘用车批发销量同比增速回升，但零售销售同比增速仍为负值，且跌幅小幅扩大。家电线下销售量和销售额同比跌幅进一步扩大，但线上销售情况出现小幅改善，中关村电子产品价格自2022年11月以来首度出现回落。非耐用消费方面，农产品、菜篮子和粮油产品价格在节后小幅回落，轻纺城成交量未更新到春节后，但在节前出现逆季节性回升。

3.4  投资：基建偏强，地产弱修复

投资：基建方面，资金面较为充裕，1月新发行专项债4911.8亿元，略高于去年，仅次于2020年。项目方面相对丰富，基建相关的建筑安装装饰及其他建筑业PMI中，新订单分项大幅回升至72.6，为2019年1月以来最高值，经营活动预期也有明显提高。地产方面，商品房成交面积同比从正月初五开始明显改善，截至2月3日同比已由负转正，其中二、三线城市表现相对较好。土地成交虽然仍相对低迷，但土地成交面积回落幅度略小于去年。基建地产链相关实体指标方面，石油沥青开工率进一步回落，同比跌幅也小幅扩大；水泥出货率回升较早，且同比增速由负转正；涂料开工率跌幅也进一步收窄。价格方面，水泥、玻璃等建材价格较前一月跌幅继续收窄，但沥青、钢材价格边际走弱。

3.5 进出口：仍然偏弱

进出口：从海外需求来看，美欧PMI在1月有小幅改善，但制造业PMI仍低于荣枯值。从其他出口国出口情况来看，韩国和越南1月出口金额同比增速分别为-16.6%和-13.52%，仍然偏低，但其中越南出口跌幅有小幅收窄。从国内港口数据来看，本周二十大港口离港船舶数和载重吨数均季节性回升，同比在节后回正，但有一定可能是因为内贸回升。

3.6  库存：相对高位

上周，钢铁社会库存季节性回升，虽然仍低于去年同期，但同比跌幅小幅收窄。煤炭库存大幅回升，略快于季节性，绝对值处于历年同期高位，这主要由于今年春节前相对偏暖，迎峰度冬压力不大，叠加工厂提前停工、工业用电需求偏低。PTA也在季节性累库，但幅度相对偏低，主因供给回升同时，需求仍然偏低。

3.7 物价：食品分化，工业品回落

主要食品价格延续分化。上周猪肉、鸡蛋价格仍在回落，环比分别下降2.7%和3.3%，猪肉价格的持续下跌，主要是由于去年末多家大型养殖公司集中出栏，供过于求的格局短期难以改变。蔬菜、水果价格环比上升0.8%和0.3%，但从日度数据看，蔬菜价格从1月31日起已出现小幅回落趋势，这主要是因为节后蔬菜供应量逐步恢复。

供给修复叠加美联储加息预期升温，主要工业品价格下跌。能源品方面，各地煤矿陆续恢复生产、供给向好，煤炭价格小幅下跌，但仍在高位；受海外需求偏弱、美元指数反弹影响，国际原油价格明显回落。建材方面，钢材价格震荡回落，水泥价格小幅回落，或是主要因为建筑工人到位较晚，需求端修复有限。PTA前期供应偏低，使得价格持续回升，当前处于疫情后相对较高水平。

3.8  流动性

货币利率大幅震荡。上周R007、DR007大幅震荡，先升后降，周平均值分别为2.09%、1.97%，较前一周分别上升17BP、10BP。央行净投放资金19660亿元。节前一周央行净回笼资金10680亿元，主因春节前逆回购大量到期，其中7天逆回购投放12380亿元，到期规模5470亿元，14天逆回购到期规模17590亿元。

美元指数先跌后涨，人民币先升后贬。美元指数先跌后涨收于103.00，较前一周大幅回升107个BP，这主要是由于上周五非农数据强劲，接下来美联储加息仍可能超预期，使得美元指数当天回升125个BP。随着美元指数震荡，上周非美货币也呈现先升后贬的趋势，人民币一度涨至1美元兑6.72人民币，但随着美元指数回升，最终报收1美元兑6.75人民币。

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