中金宏观 | 8月CMI—经济景气多维度走弱

Original 周彭张文朗等中金宏观 2022-10-26

特别观察：8月CMI——经济景气多维度走弱

CMI初值显示，8月经济景气明显走弱，生产、外需、内需、价格四个分项全面回落。8月CMI初值98.9%，相比7月终值100.2%下降1.3个百分点，从去年4月以来，这是第一次出现CMI的4个分项均走弱的情况，具体来看：

1）8月工业生产指标下行，发电同比增速在8月中旬转负。8月CMI工业生产指数从7月的88.8%下降至88.5%。8月前24日沿海八省耗煤同比增速为10.3%，较上月的15.3%有所下降。从国网发电数据看，8月上旬发电量同比增长6.2%，较7月8.5%的增速下行，而8月中旬发电量同比增速跌至-0.14%，这也是旬度发电同比增速自去年4月下旬之后首次同比转负。由于这一轮疫情的影响集中在7月底至8月上旬，很难说这次发电增速的下降是受到疫情干扰。

2）8月内需指标走弱，地产销售同比跌两成。8月CMI内需指数从7月的94.9%下降至93.2%，继续受到地产走弱拖累。8月1-24日，30城地产成交面积同比下降22.5%，中金地产组监测的40城地产成交面积也同比下降20%以上。在经历2个月连续的下跌之后，8月30城商品房日成交面积在40万平方米左右，是过去五年同期的最低值。

3）8月价格指标有所回落。8月CMI价格指数从上个月的119.8%回落至117.8%，工业品价格上涨压力有所减弱。黑色和原油跌幅较大，铁矿石期货8月均价环比上月下跌26%，螺纹钢下跌2.3%，布伦特原油下跌6%。但煤炭、水泥、铜价格环比继续上涨，工业品通胀压力粘性仍在。

4）8月外需指标有所回落。8月CMI外需指数从7月的108.1%回落至106.1%，美国、欧元区、日本制造业PMI均环比回落。

4）8月外需指标有所回落。8月CMI外需指数从7月的108.1%回落至106.1%，美国、欧元区、日本制造业PMI均环比回落。

总的来看，8月经济景气基本上呈现多方面均走弱的态势，一系列重要指标出现了较为明显的走弱信号，包括：1）30城地产销售同比跌幅超过两成、2）旬度发电量同比增速在8月中旬转负、3）黑色金属价格回调、4）发达国家制造业PMI高位回落。

随着经济走弱的信号更加明显，我们需要关注的是经济走弱对就业的潜在影响。从去年到今年的一系列政策目标来看，就业可能是一个更加具备约束性的政策目标。而2017年以来，城镇新增就业调查逐步变成实名登记，省级统计部门会对地方上报数据进行抽查，抽查一旦不合格可能会核减相关调查经费，就业数据的可信度得到提高。目前来看，就业目标的完成可能大体无虞：7月调查失业率为5.1%，低于2019年同期水平；1-7月城镇累计新增就业822万人，而今年的新增就业人口目标为1100万人，大概率可以顺利完成目标。但是，更需要注意的是新增就业的边际变化，6月与7月新增就业各124万人，低于2018-2019年同期水平。

上周高频数据跟踪

本土疫情趋于回落，建筑投资环比改善。上周，全国本土新增病例15例，本轮疫情反弹趋于结束，对经济的影响也逐步减弱。考虑到疫情的影响集中体现在8月份，当月消费数据或将回落。上游开工率在环保限产约束下继续保持低位，建筑投资季节性回升，但和往年同期相比仍处于较低位置。

猪肉价格继续下跌，商品价格普遍回升。上周，猪肉、水果平均批发价环比分别下跌1.1%和3.2%，拖累农产品价格指数下跌0.4%。南华商品综合指数周环比上涨3.7%，反弹明显，其中煤炭价格涨幅较大。WTI和布伦特原油价格，周环比分别上涨10.6%和11.5%。

上周国内重要政策

8月23日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会指出，要统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，把服务实体经济放到更加突出的位置，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。

8月24日，《上海国际金融中心建设“十四五”规划》发布，将深入推进科创板建设及注册制试点改革，支持集成电路、生物医药、人工智能等产业借助资本市场加快发展。推进人民币可自由使用和资本项目可兑换先行先试，研究探索开展人民币外汇期货交易试点，打造具有国际竞争力的REITs发展新高地。

8月25日，国务院常务会议审议通过《中国妇女发展纲要（2021-2030年）》和《中国儿童发展纲要（2021-2030年）》。两个纲要明确，完善三孩生育政策配套支持措施，落实产假制度和生育津贴，探索实施父母育儿假，依托社区发展普惠托育服务，推动将3岁以下婴幼儿照护服务费用纳入个人所得税专项附加扣除，加强住房等支持政策，多措并举减轻家庭生育、养育、教育负担。

8月27日，国务院印发《“十四五”就业促进规划》，目标是到2025年，实现城镇新增就业5500万人以上，城镇调查失业率控制在5.5%以内。规划提出，将就业优先政策置于宏观政策层面并持续强化，试行以经常居住地登记户口制度，探索制定城乡双向流动的户口迁移政策。健全工资决定、合理增长和支付保障机制，实现劳动报酬与劳动生产率基本同步提高。

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月度点评：

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号明显

3月LEI - 复苏斜率趋缓，但制造投资勿过忧

2月LEI - 领先指标预示复苏节奏减缓

11月 LEI - 经济动能短期仍然较强，金融条件走弱