文：申万宏源宏观 李一民、李慧勇、李勇、汤莹

结论或投资建议：

EPFR数据显示，10月12日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现6.01亿美元净流入，上周为4.05亿美元净流入。四周均值为净流入2.61亿美元。国家统计局14日公布的数据显示，中国9月CPI同比上涨高于预期；PPI同比上涨0.1%，结束了同比连续54个月下降的态势，自2012年3月以来首次由负转正。中国政府对房地产的紧缩政策，使得投资者对中国股市短期内的看好。本周美元指数稳步攀升金价回落，美国9月零售销售以及PPI数据强劲，好于预期，市场对年底加息预期增强。周五耶伦表示经济不寻常地出现供应过剩、需求疲软的状态，因此可以考虑暂时维持稳健增长的需求以及劳动力市场，复苏期间政策可能要维持宽松，但同时也表示宽松太久会造成代价造成金融或价格不稳定性、暗示美联储未来将采取非常渐进的加息策略。耶伦讲话之后，长期美债收益率表现超出短期美债，预示市场认为美国通胀将在长期上扬。30年期和2年期美债利差一度攀升至1.72%，创近一个月新高。

10月12日当周，全球股票基金呈现资金净流出，而债券基金呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现30.97亿美元资金净流出，全球债券基金出现26.19亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1811.98亿美元，全球股票基金累计净资金流出1421.00亿美元。

原因及逻辑：        

10月12日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现6.01亿美元净流入，上周为4.05亿美元净流入。四周均值为净流入2.61亿美元。10月12日当周中国债市资金持续上周流入的情况，资金净流入0.08亿美元，上周为净流入1.05亿美元。A股ETF也延续了上一周资金流入的情况，本周资金净流入6.07亿美元，上周为净流入3.01亿美元。

香港方面，10月12日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.65亿美元，上周净流入约0.79亿美元。10月12日当周，香港股票ETF呈现0.57亿美元净流入，上周为0.89亿美元净流入。今年年初以来，恒生指数上涨明显，加上投资者对内地经济和人民币汇率贬值的忧虑，内地港股投资不断升温。

10月11日-10月14日，港股通额度共使用36.12亿元；沪股通额度共使用10.79亿元；港股通日均使用额度为9.03亿元，沪股通日均使用为2.70亿元。

汇率方面，本周一人民币兑美元中间价跌破6.7，创6年来新低，此后连续三个交易日不断刷出新低，但本周五美元人民币中间价报6.7157，较上日上调139点，结束人民币汇率七连跌。本周累计下调379个基点。中国9月进出口数据发布，外贸形势不乐观。对外贸易远低于预期。尽管人民币贬值，但出口（以美元计）下跌10%，出口降幅为7个月来最大。进口增幅以美元计也跌至负值。总体来说，虽然美国数据有喜有忧，但人民币贬值压力或进一步增大。

正文：

10月12日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现6.01亿美元净流入，上周为4.05亿美元净流入。四周均值为净流入2.61亿美元。国家统计局14日公布的数据显示，中国9月CPI同比上涨高于预期；PPI同比上涨0.1%，结束了同比连续54个月下降的态势，自2012年3月以来首次由负转正。中国政府对房地产的紧缩政策，也使得投资者对中国股市短期内的看好。

10月12日当周中国债市资金持续上周流入的情况，资金净流入0.08亿美元，上周为净流入1.05亿美元。连续四周呈现资金流入状态。从最近六个月资金的流动上来看，只有五周是呈现资金流出状态，其余均是资金流入，投资者对中国债券的追捧可见一斑。相对于其他发达国家的债券，中国国债收益率偏高具有优势，且风险较低。另外，近半个月以来美联储加息预期稳定，没有对债券市场产生太大影响。

本周上证综指小幅上涨。10月12日收报3058.50点，一周上涨1.79%。十一之后股市两天小幅放量补涨，此后股市继续维持缩量窄幅震荡格局。在交易量方面，中国A股市场基本延续之前趋势，成交量低迷，参与市场交易意愿不强。

10月12日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.65亿美元，上周净流入约0.79亿美元。香港股票连续11周录得净流入。截至10月12日收盘，恒生指数报23407.05点，一周下跌1.60%。经过较长期的上涨后，港股本周回调明显。本周五“深港通”规则发布，QFII加快布局速度。“深港通”渐行渐近，人民币资金势必要大量涌入估值水平较低的港股市场。

和资金流入中国股市的方向相同， A股ETF也延续了上一周资金流入的情况，本周资金净流入6.07亿美元，上周为净流入3.01亿美元。总体来看，A股成交量缩减的态势下，ETF资金流动规模也持续处于历史低位。

本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。10月12日当周，香港股票ETF呈现0.57亿美元净流入，上周为0.89亿美元净流入。今年年初以来，恒生指数上涨明显，加上投资者对内地经济和人民币汇率贬值的忧虑，内地港股投资不断升温。香港股市和内地股市相比，估值水平较低，正受到越来越多内地投资者青睐。“深港通”即将落地，届时内地投资者将通过更多渠道投资港股。

金融行业继续受到外资追捧，8月份金融占外资投资比重上升至47.1358%，7月份该比例为46.313%。另外，IT也是外资股票投资持续增加的行业。 2016年8月，金融、IT、材料、医疗和其他占比较上一月增加，而现金、能源、工业、可选消费、必选消费、电信、公用事业领域投资占比有所下降。其中现金占比继续7月份的趋势，进一步下降至-1.922，投资者风险偏好进一步下降。此外，能源、工业和消费下降，说明生产进一步收缩，消费行业未来吸引力有所下降。

8月资金流入材料、医疗、金融、IT、其他；而现金、能源、可选消费、必选消费、电信和公用事业出现资金流出。

8月流入中国股票资金延续了自去年11月以来资金流出的情况，近10个月累积流出超过102亿美元。外资继续减少在中国股市的投资。而债券市场是资金流入的状态，8月实现流入4.93亿美元。8月份流入中国股债资金合计2.08亿美元，而7月份流入5.11亿美元。8月中国外汇储备略有下降，8月以美元计价的外储水平下降158.9亿美元至3.185万亿美元，主要原因是央行为稳定人民币汇率而卖出美元以及资本外流。若今年12月美联储加息，中国将面临更大的资本外流和人民币贬值压力。

8月底中美十年期国债收益率差达到123bp，而上月利差为136bp，利差有所减小。这说明，中国实体经济近期的复苏，令投资者对中国经济的信心加强，中国国债收益率保持稳定。美国国债一方面具有避险功能，另一方面，美国国债收益率明显高于负利率的日本和欧洲主权债，故美国国债被投资者偏好。8月美国债收益率上升近13bp，因美国经济的复苏推动投资者转向国债之外的投资，小幅推升了美国国债的收益率。

从9月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比6月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数为0.625%，暗示仍有1次加息。

近期政府信用CDS价格有所下降，8月底CDS指数为99.33，而7月底CDS指数为110.88，CDS指数下降11.55，体现了投资者短期内对中国经济的看好，也符合我们说的小蜜月期。

本周一人民币兑美元中间价跌破6.7，创6年来新低，此后连续三个交易日不断刷出新低，但本周五美元人民币中间价报6.7157，较上日上调139点，结束人民币汇率七连跌。本周累计下调379个基点。中国9月进出口数据发布，外贸形势不乐观。对外贸易远低于预期。尽管人民币贬值，但出口（以美元计）下跌10%，出口降幅为7个月来最大。进口增幅以美元计也跌至负值。总体来说，虽然美国数据有喜有忧，但人民币贬值压力或进一步增大。

10月14日美元兑人民币即期汇率为6.7255，与中间价偏离幅度增大，人民币贬值压力增大。

10月11日-10月14日，港股通额度共使用36.12亿元；沪股通额度共使用10.79亿元；港股通日均使用额度为9.03亿元，沪股通日均使用为2.70亿元。

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