文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇，汤莹

结论或投资建议：

EPFR数据显示，9月21日当周中国股市资金反转上周流入行情，呈现2.65亿美元净流出，上周为1.57亿美元净流入。四周均值为净流入0.34亿美元。中国央行本周通过公开市场操作累计投放9400亿元，创今年以来新高，央行流动性释放规模高于预期，利好国庆节后国内股市和楼市的流动性。9月FOMC会议后，美联储维持利率不变，维持年内加息一次的预期，并将2017年加息预期由三次下调至两次，符合市场预期；另外，日本央行虽不降息，但维持货币宽松政策，刺激政策转向利用收益率曲线控制的新型QQE。各项不确定性因素的落实，使市场紧张情绪得到进一步缓解，本周美股受此利好，三大股指均录得上涨。这也使得流入中国股票的资金规模转为负值。

9月21日当周，全球股票基金呈现资金净流出，而全球债券基金均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现73.55亿美元资金净流出，全球债券基金出现38.40亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1578.92亿美元，全球股票基金累计净资金流出1382.70亿美元。

原因及逻辑：       

9月21日当周中国股市资金反转上周流入行情，呈现2.65亿美元净流出，上周为1.57亿美元净流入。四周均值为净流入0.34亿美元。9月21日当周中国债市资金反转上周流出的情况，资金净流入0.24亿美元，上周为净流出0.77亿美元。A股ETF当周资金净流出3.30亿美元，上周为净流入1.69亿美元。

香港方面，9月21日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.31亿美元，上周净流入约2.35亿美元。9月21日当周，香港股票ETF本周呈现0.29亿净流入，上周为2.84亿美元净流入。恒生指数受欧美股市影响，港股投资升温。香港股市作为价值洼地，正受到越来越多内地投资者青睐

9月19日-9月23日，港股通额度共使用139.82亿元；沪股通额度共使用3.44亿元；港股通日均使用额度为27.96亿元，沪股通日均使用为3.44亿元。

汇率方面，本周五美元人民币中间价报6.6670，本周累计上调225个基点。从人民币兑美元汇率来看，本周人民币波动不减人民币。受美联储利率不变影响，人民币贬值压力得到一定缓解。长期来看，美元指数虽有可能有所上升，但上升空间并不大。因此，人民币汇率短期大幅贬值的可能不大。

正文：

9月21日当周中国股市资金反转上周流入行情，呈现2.65亿美元净流出，上周为1.57亿美元净流入。四周均值为净流入0.34亿美元。中国央行本周通过公开市场操作累计投放9400亿元，创今年来新高，央行流动性释放规模高于预期，利好国庆节后国内股市和楼市的流动性。美联储维持利率不变，符合市场预期，美债受到追捧，黄金涨势得以维持。这使得流入中国股票的资金反转为负值。

9月21日当周中国债市资金反转上周流出的情况，资金净流入0.24亿美元，上周为净流出0.77亿美元。从最近六个月资金的流动上来看，只有五周是呈现资金流出状态，其余均是资金流入，投资者对中国债券的追捧可见一斑。究其原因，一是本周美联储维持利率不变，使得资金流出中国债市的势头得到遏制。二是中国债券相对较低的风险和较高的利息收益，让中国债券具有较大的吸引力。

受美联储维持利率稳定和欧美股市影响，本周上证综指小幅上涨。9月21日收报3025.87点，一周上涨0.77%。本周二，上证综指振幅再创14年新低，上下波动仅12点，振幅不足0.4%。在交易量方面，中国A股市场延续之前趋势，成交量低迷，买卖双方无心恋战，参与市场意愿不高，千股横盘。

9月21日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.31亿美元，上周净流入约2.35亿美元，净流入下滑明显。截至9月21日收盘，恒生指数报23669.90点，一周上涨2.07%。港股的上涨一方面是因为美国股市上涨的影响，另一方面是因为港股投资的不断升温。H股ETF成为资金跨境投资的主要渠道，内地资金正在动手买入处于价值洼地的港股。

和资金流出中国股市的方向相同， A股ETF也反转了上一周资金流入的情况，本周资金净流出3.30亿美元，上周为净流入1.69亿美元。总体来看，和A股成交量低迷相同，ETF资金流动规模也处于低位。

本周香港股票ETF继续呈现资金流入趋势。9月21日当周，香港股票ETF本周呈现0.29亿净流入，上周为2.84亿美元净流入。恒生指数受欧美股市影响，港股投资升温。香港股市作为价值洼地，正受到越来越多内地投资者青睐，收益率未来有望会进一步提高，港股ETF的表现可以期待。

金融仍是外资最为青睐的行业，7月份金融占外资投资比重较之前下降至46.313%，6月份该比例为48.59%。 2016年7月只有材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业行业占比较上1个月增加，现金、能源、金融和其他占比下降。其中现金占比在6月份上升至1.751后，7月占比又下降至负数，投资者风险偏好有所下降。此外，还有能源和金融占比下降，其余都呈现上升行情，说明消费上升，生产下降，去产能效果略有成效。

7月资金流入材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业；而现金、能源、金融和其他则出现资金流出。

7月资金延续6月份流入中国股票市场的行情，实现资金流出；而债券市场是资金流入的状态。7月份流入中国股债资金合计5.11亿美元，而6月份流出5.20亿美元。7月中国外汇储备略微下降，7月以美元计价的外储水平下降41亿美元至3.20万亿美元，主要因为央行像市场提供外汇资金已调节外汇供需平衡，货币、资产价格重估出现上升等多重因素综合作用的结果。

7月底中美十年期国债收益率差达到136bp。美国国债的避险性质，以及和负利率的日本和欧洲主权债相比其正收益率，被投资者所偏好。最近7月底的国债收益率走低，因美国之外经济疲软的现状推动投资者投资美国国债以规避风范，进一步提高了美国国债的价格，同时也压低了其收益率。而利差比6月稍微收债4bp也因为中国国债因其风险系数较低，而投资者对中国经济有信心而受到追捧。

从9月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比6月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数维持在0.625%不变，暗示仍有1次加息。

近期政府信用CDS价格有所放缓，7月底CDS指数为110.88，较上个月月底减少了大约12，体现了投资者中国经济短期的看好，也符合我们说的小蜜月期。

本周五美元人民币中间价报6.6670，本周累计上调225个基点。从人民币兑美元汇率来看，本周人民币波动不减，22日人民币对美元汇率中间价大幅上涨225个基点之后，23日又下行157个基点。总体来说，近期人民币贬值基本到位，人民币贬值压力得到释放。长期来看，美国经济发展较好，各国相较其经济增速汇率均有所贬值。

本周三美元兑人民币即期汇率为6.6700，与中间价偏离幅度进一步缩小。人民币贬值压力暂时缓解。

本周港股通额度共使用139.82亿元；沪股通额度共使用3.44亿元；港股通日均使用额度为27.96亿元，沪股通日均使用为3.44亿元。

注释

1、流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2、四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3、人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4、正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（Fund Allocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（Country Flows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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1、20160918，《9月加息议息决议市场预期不同 资金流向中国股票——跨境资金流向与配置监测》

2、20160911，《美股暴跌恐慌指数飙升 资金流向中国股债——跨境资金流向与配置监测》

3、20160904，《非农数据之后美元维持强势 资金流出中国股债市场——跨境资金流向与配置监测周报》

4、20160828，《美国加息概率继续升高 资金转向流出中国股市——跨境资金流向与配置监测周报》

5、20160821，《深港通落地人民币国际化进程加速 资金涌向股市——跨境资金流向与配置监测周报》

6、20160814，《深港通在即港股价值洼地 资金流向港股和债市——跨境资金流向与配置监测周报》