文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇，汤莹

结论或投资建议

EPFR数据显示，本周截至8月10日，中国股市资金反转上周流出行情，呈现9.12亿美元净流入，上周为1.15亿美元净流出。四周均值为净流入1.45亿美元。在连续两周资金流出之后，周二的深港通实施方案正式批准无疑给股市带来一剂兴奋剂。深港通的开通是人民币加入SDR做出的六个方面的承诺之一，也是资本账户开放大局中的重要一环。对A股加入MSCI也有积极的推进作用。本周债转股的指导意见正式落地，负债近千亿的中钢集团债转股方案也也基本落地。本轮转战股强调“一企一策、一事一议”和市场定价等，体现了中国资本市场更加市场化的积极进步。7月美联储议息会议纪要显示，意见不一的FOMC官员对加息持开放态度并且要根据未来数据来保持调整政策立场的灵活性。我们认为下半年美国有一次加息的可能性。

8月17日当周，全球股票和债券资金均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现50.99亿美元资金净流入，全球债券基金出现85.66亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1376.78亿美元，全球股票基金累计净资金流出1276.38亿美元。

原因及逻辑

中国方面，本周截至8月17日，中国股市资金反转上周流出行情，呈现9.12亿美元净流入，上周为1.15亿美元净流出。四周均值为净流出1.45亿美元。债市资金延续上周流入的情况，资金净流入2.11亿美元，上周为净流入1.04亿美元。中国股票ETF本周资金净流入4.62亿美元，上周为净流出1.78亿美元。

香港方面，股市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.78亿美元，上周净流出约0.27亿美元。香港股票ETF本周呈现0.34亿美元净流入，上周为0.33亿美元净流入。

8月15日-8月19日，港股通额度共使用72.35亿元；沪股通额度共使用97.05亿元；港股通日均使用额度为14.47亿元，沪股通日均使用为19.41亿元。

汇率方面，本周五人民币中间价报6.6211，本周累计上调332个基点。国内资本流出压力缓解，国外经济低迷，资产荒严重，使得人民币短期较为稳定，贬值压力缓解。7月份以来，人民币对美元汇率中间价共有10个交易日的波动超过200个基点，而即期市场汇率金出现过一次单日涨跌超过200个基点的情况。相比人民币兑美元中间价的大幅波动，市场汇率相对比较平稳，体现了人民币汇率市场预期趋于稳定的积极变化。

正文

8月17日当周中国股市资金反转上周流出行情，呈现9.12亿美元净流入，上周为1.15亿美元净流出。四周均值为净流入1.45亿美元。在连续两周资金流出之后，周二的深港通实施方案正式批准无疑给股市带来一剂兴奋剂。深港通的开通是人民币加入SDR做出的六个方面的承诺之一，也是资本账户开放大局中的重要一环。对A股加入MSCI也有积极的推进作用。

8月17日当周中国债市资金继续延续上周流入的情况，资金净流入2.11亿美元，上周为净流入1.04亿美元。在负利率当道的债券市场，比较之下，无论在收益、稳定性以及发展情景等方面，中国债券市场都具有明显优势，在资产荒，风险偏好下降和流动性宽松等多重因素下，中国债市近两月都呈现出资金流入的状态。

本周上证综指小幅上涨，收报3108.10点，一周上涨1.88%。一方面是因为深港通的如愿通过，另一方面当前正处于G20的时间窗口，市场重回震荡向上走势依然可期，这也与之前报告中小蜜月判断相吻合。

8月17日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.78亿美元，上周净流入约0.27亿美元。截至8月19日收盘，恒生指数报22937.22点。恒指在深港预热期就开始有所行动了，从7月份首个交易日至8月17日，恒指累计上涨9.64%，在深港通大利好的刺激下，港股市场更具有上涨持续性。

和资金流出中国股市的方向相同， A股ETF呈现流入情况，本周资金净流入4.62亿美元，上周为净流出1.78亿美元。

本周香港股票ETF呈现资金流入。 8月17日当周，香港股票ETF本周呈现0.34亿净流入，上周为0.33亿美元净流入。

金融仍是外资最为青睐的行业，6月份金融占外资投资比重较之前上升至48.59%，5月份该比例为47.36%。 2016年6月只有现金、能源、金融占比较上1个月增加，材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业行业和其他占比下降。其中现金占比在5月份下降至-2.14%后，6月占比稍微上升至1.75%，投资者风险偏好有所上升。此外，还有能源和金融占比上升，其余都呈现下降行情，说明投资消费明显不足，经济缺少增长点。而金融行业的上涨也要防范流动性陷阱。

6月资金流入现金、能源和金融；而材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业和其他行业则出现资金流出。

6月资金延续5月份流入中国股票市场的行情，实现资金流出；而债券市场是资金流入的状态。6月份流出中国股债资金合计5.20亿美元，而5月份流出23.14亿美元。不确定环境下6月中国外汇储备意外上升，6月以美元计价的外储水平增加134亿美元至3.21万亿美元，超出市场预期。主要是因为英国脱欧引发的日元美元上涨以及债券价格的大幅变动，储备资产价格上涨带来的估值效应。

6月底中美十年期国债收益率差达到140bp。美国国债的避险性质，以及和负利率的日本和欧洲主权债相比其正收益率，被投资者所偏好。最近7月底的国债收益率走低，因美国之外经济疲软的现状推动投资者投资美国国债以规避风范，进一步提高了美国国债的价格，同时也压低了其收益率。

从6月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比3月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数维持在0.875%不变，暗示仍有2次加息。不过，本次会议上有6名官员预计年内加息一次，较3月会议时的1名官员大幅增加。

近期政府信用CDS价格有所放缓，6月底CDS指数为122.23，较上个月月底减少了2.3，体现了投资者中国经济前景的不错预期，原因在于中国供给侧改革的不错成果以及经济的结构性调整。

本周五人民币中间价报6.6211，本周累计上调332个基点。国内资本流出压力缓解，国外经济低迷，资产荒严重，使得人民币短期较为稳定，贬值压力缓解。

7月份以来，人民币对美元汇率中间价共有10个交易日的波动超过200个基点，而即期市场汇率金出现过一次单日涨跌超过200个基点的情况。相比人民币兑美元中间价的大幅波动，市场汇率相对比较平稳，体现了人民币汇率市场预期趋于稳定的积极变化。

8月15日-8月19日，港股通额度共使用72.35亿元；沪股通额度共使用97.05亿元；港股通日均使用额度为14.47亿元，沪股通日均使用为19.41亿元。

注释

1、流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2、四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3、人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4、正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（Fund Allocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（Country Flows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

相关研究

1、20160814，《深港通在即港股价值洼地资金流向港股和债市——跨境资金流向与配置监测周报》

2、20160807，《英国降息全球量宽资金仍倾向债券市场——跨境资金流向与配置监测周报》

3、20160801，《美日议息会议保持利率不变资金重新流入新兴市场——跨境资金流向与配置监测周报》

4、20160724，《欧洲央行维持利率水平不变中国上半年跨境资金流出压力减弱——跨境资金流向与配置监测周报》

5、20160717，《市场避险情绪因政治事件升温 资金持续流入RQFII国债

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