文：申万宏源宏观 李慧勇，王健

结论或者投资建议

国家统计局公布5月份主要经济指标。1-5月规模以上工业增加值增长5.9％，其中5月份增长6.0％。1-5月全国固定资产投资增长9.6%，其中制造业投资增长4.6%，基建投资增长19.75%，房地产开发投资增长7%。1-5月社会消费品零售总额增长10.2%，其中5月增长10%。我们对此点评如下：

原因及逻辑

工业生产持平。1-5月工业增加值同比5.9%，其中5月增长6%，与4月持平，符合预期。5月制造业同比7.2%，较4月提高0.3个百分点；采矿业同比下降2.3%，4月为增长0.1%。主要行业中，运输设备、计算机、医药、化工、电气改善明显；黑色、非金属矿、食品、汽车恶化。

制造业投资大幅回落，民间投资依然低迷。1-5月投资增长9.6%，较1-4月大幅回落0.9个百分点。主因制造业投资大幅回落，1-5月制造业投资同比4.6%，较1-4月回落1.4个百分点。房地产投资仍保持较快增长，1-5月房地产投资同比7%，较1-4月小幅回落0.2个百分点。但销售下滑预示地产投资三季度见顶，四季度下行。基建投资增速微升，1-5月基建投资同比19.75%。企业降杠杆需要政府加杠杆对冲，预计基建仍将继续保持高位。民间投资大幅下滑，1-5月同比3.9%，较1-4月降低1.3个百分点。民间投资持续低迷，经济内生动力不足。从到位资金情况看，1-5月固定资产投资到位资金同比增长7.9%，增速比1-4月回落0.2个百分点。

消费继续回落。1-5月社零同比10.2%，其中5月增长10%，低于预期，较4月回落0.1个百分点。主因5月家电销售仅增长0.7%，较4月大幅下滑8.4个百分点。边际来看，家电、珠宝、文化用品显著恶化，汽车、药品显著改善。

经济内生动力不足，维稳需加大政策落实。民间投资持续低迷，需要加大政策逆周期调节力度。供给侧改革背景下，企业降杠杆、政府加杠杆，需加大政策落实对冲经济下行压力。

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