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地产驱动经济开门红，未来3-6个月处于难得的蜜月期——2016年3月份经济数据分析
小周期经济触底：一季度GDP增速6.7%，低于2015年四季度的6.8%。一季度三产结构有所优化，第三产业增加值占国内生产总值的比重为56.9%，比上年同期提高2.0个百分点。一季度一二三产业分别同比增长2.9%、5.8%和7.6%，较2015年全年分别下降1.0、0.2和0.7个百分点。
房地产投资拉动固定资产投资增速回升，工业缓中趋稳。（1）工业增幅缓慢恢复，工业出口受基数原因好转，高技术产业和装备制造业生产增速回升，黑色、有色金属冶炼加工业等部分高耗能产业生产放缓，水泥、发电量和汽车生产加快，产能过剩及结构调整等制约我国工业的长期因素共同导致工业扩张力度延续弱势。前3个月工业生产5.8%，低于2015年全年的6.1%。（2）投资增速大幅回升，主要是房地产和基建投资拉动，制造业增速继续下滑，资金到位明显加快。1-3月投资累计同比为10.7%，高于2015年全年的10.0%，其中房地产投资增长6.2%，明显高于2015年全年的1.0%，新开工和销售面积均大幅增长。从投资增长的形势看，投资对经济的拉动应该有所提高。（3）消费增速高于预期，仍较为平稳。3月份消费零售总额增速为10.5%，高于预期。3月份网上零售等新兴消费保持高增长27.8%，略有回升；商品零售和餐饮收入增速保持平稳。（4）3月CPI同比2.3%，PPI同比-4.3%，CPI涨幅低于预期，PPI改善好于预期。
大周期继续L型筑底，小周期正处于3-6个月向上脉冲。3月春季报告我们率先提出，短期随着全球政策协同性增强、中国供给侧改革推进及房地产投资回升，中国经济正处于向上脉冲周期中，欢迎物价上涨。再次强调我们观点，未来3-6个月（保守2季度，乐观可以到3季度）仍处于难得的蜜月期，量价齐升值得期待。“中国因素可控，变数仍是美元”，如果美元全年高位震荡，新兴市场包括中国的喘息期有望比预期的进一步延长。
1）工业增幅缓慢恢复，工业出口受基数原因好转，高技术产业和装备制造业生产增速回升，黑色、有色金属冶炼加工业等部分高耗能产业生产放缓，水泥、发电量和汽车生产加快，产能过剩及结构调整等制约我国工业的长期因素共同导致工业扩张力度延续弱势。
工业增速恢复力度仍较弱：前三个月工业增加值同比增加5.8%，增速较2015年全年回落0.3个百分点，比今年1-2月份加快0.4个百分点。而如果看3月份数据，工业回升是比较明显的。3月当月工业增加值同比增长6.8%，较2015年12月增幅扩大0.9个百分点。3月工业增加值环比增长0.64%，是自2014年12月以来的最高环比，但弱于2011年至2014年以来的同期环比值，仅高于去年同期。
分三大门类看，前三个月采矿业、制造业和电力、燃气及水的生产和供应业的工业增加值同比增速分别为2.1%、6.5%和2.6%，增速较2015年12月末分别缩窄0.6、0.5和扩大1.2个百分点，较今年1-2月份增速分别扩大0.6、0.5和1.1个百分点。
从主要行业看，高技术产业和装备制造业生产增速回升，金属冶炼加工业生产放缓。主要装备制造业前三个月生产加快的行业有“汽车制造业”、“通用设备制造业”和“电气机械及器材制造业”，部分高耗能行业，如“非金属矿物制品业”和“电力、热力的生产和供应业”，增速也明显加快，钢铁、有色等高耗能行业生产增速继续回落，如“有色金属冶炼及压延加工业”和“黑色金属冶炼及压延加工业”。一季度高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长9.2%和7.5%，增速分别比规模以上工业快3.4和1.7个百分点，占规模以上工业增加值比重分别为12.1%和32.4%，比上年同期提高1.1和1.7个百分点。
从主要产品看，水泥产量由负转正，有色金属、粗钢和钢材产量跌幅缩窄，发电量和汽车产量增长加快，原油和乙烯生产放缓。其中，1-3月水泥产量累计同比为3.5%，而前两个月累计负增长8.2%，增速大幅提高。发电量累计增速由前两个月的0.3%提高到前三个月的1.8%。
出口好转是3月工业转好的原因之一。1-3月份工业出口交货值同比下降3.0%，跌幅较前两个月缩窄1.8个百分点。出口交货值已连续九个月负增长，3月份跌幅缩窄，是9个月来首次，结合出口数据来看，有基数因素，外需前景仍不乐观。
1-3月份固定资产投资完成额累计增速10.7%，较前两个月增速回升0.5个百分点，连续两个月累计增速回升。从固定资产投资历史增速来看，2009年6月份之后，投资增速开始走下坡路，期间有过几次反弹，但都没有持续。随着新开工项目的推进和资金到位，将对投资完成额形成支撑。
从固定资产投资三大主力来看：
首先，基建投资增速明显回升。基础设施建设投资完成额1-3月份增速19.3%，较2016年前两个月增速提高3.5个百分点，比去年同期回落3.6个百分点。其中，“交通运输、仓储和邮政业”和“水利、环境和公共设施管理业”投资增速加快，铁路运输业投资增速由前两个月的负增长13%大幅提升至2.1%，说明政府投入力度明显加大。
其次，房地产投资增速明显回升，销售和新开工继续大幅回升，开发资金明显转好。
房地产开发投资完成额1-3月份增速6.2%，较前两个月增速回升3.2个百分点，恢复程度之快超出预期。3月份房地产开发景气指数94.18，比2月份提高0.51点。反映地产投资增速继续回升。销售大幅回升：商品房销售额1-3月份累计增速为54.1%，较前两个月增幅扩大11.5个百分点；商品房销售面积前3个月累计增长33.1%，较前两个月增幅扩大4.9个百分点；土地购置面积前3个月累计增速下降11.7%，降幅较前两个月缩窄7.7个百分点，而3月当月土地购置面积同比增加5.0%，是14个月以来首次正增长，预示着今年后续的房地产投资向好。
房地产施工面积同比增长5.8%，较前两个月增速略降0.1个百分点但仍保持稳定；新开工面积同比增长19.2%，连续两个月大幅提高。过去有个稳定的规律，即房地产销售6-9个月以后带动投资，本次投资和新开工的改善出现在地产销售改善7个月左右，与历史规律吻合。随着新开工和土地购置面积回暖，预计本次房地产投资将持续一段时间。
房地产开发企业到位资金前3个月累计增速为14.7%，而前两个月累计同比为负增长1.0%，到位资金大幅加快。其中，房地产开发来自国内贷款的资金累计增速为6.5%，而前两个月增速为负增长9.5%；自筹资金部分累计增速为4.7%，前两个月增速为负增长7.6%；个人按揭贷款保持高增长46.2%，增幅较前两个月扩大15.8个百分点。从房地产开发企业到位资金与房地产投资的领先3个月左右的关系来看，本次房地产开发到位资金大幅加快，预示后期房地产投资增速回升很可能持续。
最后，制造业投资增速继续回落，受产能过剩和结构调整等因素制约。制造业投资完成额前3个月增长6.4%，较前两个月增速下降1.1个百分点，比去年同期增速下降4.0个百分点。仅2015年前十一个月累计增速出现短暂反弹，结合今年前三个月工业生产也处于低迷状态，制造业的低迷仍较为显著。
从投资的领先指标看，1-3月份固定资产投资到位资金同比增长6.4%，较前两个月增幅扩大5.5个百年点。其中，资金来源占比最大的自筹资金负增长0.2%，跌幅缩窄2.9个百分点；占比第二的国内贷款同比增长13.9%，较前两个月加快12.1个百分点；国家预算内资金同比增长16.9%，较前两个月加快6.0个百分点。一季度新增信贷大量投放到固定资产项目中，因此在投资资金来源的国内投资部分能够看到明显的回升。后续的稳增长投资需要进一步加快资金到位和施工，方能对投资完成额形成支撑。
3月份消费零售总额增速为10.5%，高于预期。3月份网上零售等新兴消费保持高增长27.8%，略有回升；商品零售和餐饮收入增速保持平稳。