文： 申万宏源宏观 李慧勇、王健、余子珍

结论或者投资建议：

2016年经济完美收官。从三次产业来看，三产增速显著改善带动四季度GDP增速略回升。而从三驾马车来看，得益于企业补库存以及出口形势好转，四季度资本形成以及贸易顺差对GDP增长的贡献有所回升。

关注宏微观数据的分化。2016年四个季度的GDP增速基本平稳，但名义增速以及GDP平减指数逐季走高。与之对应的是，宏观层面的数据缺乏弹性但微观层面的企业效益持续改善。宏微观数据的分化仍将延续至2017年。我们预计2017年四个季度的GDP走势仍将维持较小的弹性，但由于价格尤其是PPI仍将表现出较大幅度的波动，GDP的名义增速仍将出现显著变化，微观层面的企业效益数据也将出现比较明显的波动。由此，即使宏观数据弹性较小，资产价格仍将表现出比较明显的分化。

2017年值得关注的几个问题。一是外需。IMF预测全球经济以及美国经济在2017年将出现改善，基本面支持外需改善。但特朗普的就职演说中进一步明确了美国优先和孤立主义的立场，贸易摩擦是否会导致外需再次低于预期？二是房地产。12月的经济数据表明地产销售显著好转，并且这种好转来自于三四线城市的带动。三四线城市的销售约占60%，在三四线城市鼓励去库存的背景下，地产销售是否可能好于预期？再考虑到热点城市的土地供应会加快，可能会使得2017年的地产投资不会太悲观。三是地产和汽车之外的新的消费增长点。2016年12月的消费数据表明，家电、建材等地产链消费已显著回落，汽车的改善也属强弩之末。17年小排量汽车购置税提高，1月以来汽车销售已有比较明显的回落，新的消费增长点可能出现在哪些领域？

2017年开局不错，小拐点或在二季度。高频指标来看，1月发电耗煤和汽车半钢胎开工率同比均较12月同期大幅改善，地产销售跌幅趋于平稳。地产投资短期冲击有限、PPI上涨带动企业盈利增加、制造业补库存带动的短期平稳预计仍将贯穿一季度。考虑到地产投资的调整压力以及PPI的回落，小拐点可能在二季度出现。

上游行业。煤炭：需求回落，价格下降，库存降低。电厂耗煤环比继续回落，但1月月累的同比增速仍显著高于16年12月。受需求回落以及政策调控影响，动力煤价格重心下移；航运价格下行，对港口下水煤价施压。本周环渤海动力煤价格下行至591元/吨。秦皇岛港库存环比减少6.1%。有色：铜、锌价格均下降，铝价格上升，铜、锌库存均减少，铝库存增加。本周LME铜价格下降2.6%；铝价上升1.8%，锌价下降1.4%，铜、锌库存减少2.2%、2.1%，铝库存增加2.4%。原油：布伦特、WTI原油价格上升。各大产油国表现出积极减产的迹象，应密切关注减产监督委员会计划于1月21-22日在维也纳的会议，将评估其减产进展情况。本周布伦特原油价格上升0.1%，WTI原油价格上升0.1%。铁矿石：价格下降，库存增加。本周铁矿石价格环比下降4.6%，全国主要港口铁矿石库存增加0.5%。CRB指数下降：本周CRB现货指数下降0.3%。

中游行业。钢铁：开工上升，价格上升。临近春节供需疲弱，节前钢价走势趋稳。本周高炉开工率上升至73.9%，仍处弱势区间；Myspic综合钢价指数上升0.6%，螺纹钢价格上升，0.5mm热轧板卷价格下降，3mm冷轧板卷价格持平。水泥：价格下降。本周水泥价格指数环比下降0.2个百分点，各地区水泥价格指数华东、西南、中南下降，东北略升，其他地区均持平；PO42.5水泥全国平均价下降0.5元/吨，除华东、中南地区下降外，其余地区均持平。化工：价格上升，开工持平。本周华东地区PTA价格上升0.9%，涤纶长丝POY价格环比下降0.6%，国内PTA开工率持平。电力：电厂耗煤减少，库存总量减少。本周电力耗煤减少，煤炭库存减少，可用天数上升至15.0天。

下游行业。房地产：销售下降，土地成交面积增加，土地供应减少。本周30大中城市商品房日均销量下降至52.4万平方米。一、三线城市销售量均下降，二线城市销售量持平。1月15日当周，100大中城市土地成交面积环比增加50.2%，土地供应面积环比减少8.8%。汽车：销售增速逐步回升，开工下降。根据乘联会数据，1月前两周车市零售增速9%，批发增长17%，临近春节，市场需求回暖，整体销售不错，购置税政策优惠减半导致总体不高。汽车生产方面，半钢胎开工率下降6.2个百分点，全钢胎开工率下降5.2个百分点。机械设备：机电产品价格下降，机械设备价格持平。纺织服装：1月16日当周，柯桥纺织价格指下降0.2%，除原料类、坯布类下降，其他均上升。文教娱乐：电影票房及观影人次下降。1月15日当周电影票房下降19.3%，观影人次下降18.0%。交通运输：BDI指数上升。本周BDI指数上升1.7%。煤炭运价下降：目前港口及下游存煤均处于相对充足的状态，不存在集中抢运需求，航运价格重回下行通道，且降幅有放大倾向。本周CBCFI煤炭综合指数下降21.5%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价下降20.5%，秦皇岛-上海运价下降27.8%。

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