文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇

结论或投资建议

EPFR数据显示，本周截至7月27日，中国股市资金延续上周流入行情，呈现1.12亿美元净流入，上周为5.73亿美元净流入。四周均值为净流出0.97亿美元。美联储7月议息会议宣布联邦基金利率目标区间维持在0.25%-0.50%的水平，市场预期的加息概率走低，资金重新流向新兴市场。上半年跨境资金流出压力逐步缓解，市场情绪趋向稳定和理性，人民币汇率贬值预期减弱。国家外汇局局长潘功胜表示，我国经济运行基本平稳，外汇储备充裕，我国对长期资本的吸引力较强，未来跨境资金流动将有望保持基本稳定。7月29日，日本央行在7月议息会议后宣布维持政策利率和日本国债购买规模80万亿日元不变，但扩大ETF购买规模至6万亿日元，同时将美元贷款计划规模扩大一倍至240亿美元，宽松力度不及市场预期，决议公布后日元上涨，日股下跌。

7月27日当周，全球股票资金呈现资金净流出，而全球债券基金呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现54.20亿美元资金净流出，而全球债券基金出现78.58亿美元资金净流入。资金由股市流向债市体现出市场风险偏好降低。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1091.34亿美元，全球股票基金累计净资金流出1347.24亿美元。

原因及逻辑

中国方面，本周截至7月27日，中国股市资金延续上周流入行情，呈现1.12亿美元净流入，上周为5.72亿美元净流入。四周均值为净流出0.97亿美元。债市资金延续上周流入的情况，资金净流入2.04亿美元，上周为净流入1.23亿美元。中国股票ETF本周资金净流入1.12亿美元，上周为净流入4.98亿美元。

香港方面，股市反转上周流入行情，本周实现资金净流出0.40亿美元，上周净流入约0.64亿美元。香港股票ETF本周呈现0.04亿美元净流入，上周为0.94亿美元净流入。

7月25日-7月29日，港股通额度共使用-3.79亿元；沪股通额度共使用22.29亿元；港股通日均使用额度为-0.76亿元，沪股通日均使用为4.46亿元。

汇率方面，本周人民币即期汇率较上周升值0.23%，至本月以来最高水平。中间价在周五报6.6511，一周升值超过300个基点，缓解了短期内的贬值压力。

正文

7月27日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现1.12亿美元净流入，上周为5.73亿美元净流入。四周均值为净流出0.97亿美元。美联储7月议息会议宣布联邦基金利率目标区间维持在0.25%-0.50%的水平，市场预期的加息概率走低，资金重新流向新兴市场。

7月27日当周中国债市资金延续上周流入的情况，资金净流入2.04亿美元，上周为净流入1.23亿美元。发达国家债券收益低，投资者转向一些陌生的市场，包括中国债券市场，中国国债评级很高，风险较低，国债收益率为2.82%，相比一些发达国家负收益很有投资吸引力，但是海外投资者仍会有一些担忧，比如自四月中旬以来，人民币兑美元贬值；中国企业的不良债务等。

本周上证综指小幅下跌，收报2979.34点，一周下跌1.11%，跌破3000点整数大关。半年度业绩纷纷出炉，机构投资者开始布局下半年行情。公募基金开始集体看多市场，认为市场存在结构性机会。

7月27日当周香港股票基金反转上周流入行情，本周资金净流出0.40亿美元，上周净流入约0.64亿美元。恒指本周小幅上涨，较上周上涨1.54%。截至7月29日收盘，恒生指数报21891.37点。

和资金流出中国股市的方向相同， A股ETF呈现流入情况，本周资金净流入1.12亿美元，上周为净流出4.98亿美元。

本周香港股票ETF呈现资金流入。 7月27日当周，香港股票ETF本周呈现0.04亿净流入，上周为0.94亿美元净流入。估值洼地效应显现，蓝筹ETF还在厚积薄发。此外，H股ETF已实现T+0交易，是目前市场上比较稀缺的可T+0交易的投资品种。

金融仍是外资最为青睐的行业，6月份金融占外资投资比重较之前上升至48.59%，5月份该比例为47.36%。2016年6月只有现金、能源、金融占比较上1个月增加，材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业行业和其他占比下降。其中现金占比在5月份下降至-2.14%后，6月占比稍微上升至1.75%，投资者风险偏好有所上升。此外，还有能源和金融占比上升，其余都呈现下降行情，说明投资消费明显不足，经济缺少增长点。而金融行业的上涨也要防范流动性陷阱。

6月资金流入现金、能源和金融；而材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业和其他行业则出现资金流出。

 6月资金延续5月份流入中国股票市场的行情，实现资金流出；而债券市场是资金流入的状态。6月份流出中国股债资金合计5.20亿美元，而5月份流出23.14亿美元。不确定环境下6月中国外汇储备意外上升，6月以美元计价的外储水平增加134亿美元至3.21万亿美元，超出市场预期。主要是因为英国脱欧引发的日元美元上涨以及债券价格的大幅变动，储备资产价格上涨带来的估值效应。 

6月底中美十年期国债收益率差达到140bp。美国国债的避险性质，以及和负利率的日本和欧洲主权债相比其正收益率，被投资者所偏好。最近7月底的国债收益率走低，因美国之外经济疲软的现状推动投资者投资美国国债以规避风范，进一步提高了美国国债的价格，同时也压低了其收益率。

从6月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比3月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数维持在0.875%不变，暗示仍有2次加息。不过，本次会议上有6名官员预计年内加息一次，较3月会议时的1名官员大幅增加。

近期政府信用CDS价格有所放缓，6月底CDS指数为122.23，较上个月月底减少了2.3，体现了投资者中国经济前景的不错预期，原因在于中国供给侧改革的不错成果以及经济的结构性调整。

本周人民币中间价自25日之后连接4连升，上升350个基点，人民币即期汇率随中间价反弹，两者偏离幅度围绕0点震荡。

本周人民币即期汇率较上周升值0.23%，至本月以来最高水平。中间价在周五报6.6511，一周升值超过300个基点，创出近两周以来的新高，缓解了短期内的

贬值压力。

7月25日-7月20日，港股通额度共使用-3.79亿元，较上周大幅减少；沪股通额度共使用22.29亿元，较上周小幅减少；港股通日均使用额度为-0.76亿元，沪股通日均使用为4.46亿元。 

注释 

1.流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2.四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3.人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4.正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（FundAllocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（CountryFlows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

相关研究

1、20160724，《欧洲央行维持利率水平不变中国上半年跨境资金流出压力减弱——跨境资金流向与配置监测周报》

2、20160717，《市场避险情绪因政治事件升温资金持续流入RQFII国债ETF——跨境资金流向与配置监测周报》

3、20160710，《美国6月非农就业数据超预期资金仍偏好避险资产——跨境资金流向与配置监测周报》

4、20160703，《港股通额度剩25% 资金偏好国有银行股——跨境资金流向与配置监测周报》