文：申万宏源宏观　李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议

在公开市场上，央行连续十一周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了450、500、700、850和500亿元的7天逆回购投放，共计3000亿元；当周到期2500亿元，实际净投放500亿元。上周央行再次开展MLF操作，于5月16日续作了2900亿元MLF，主要是为了对冲上周到期的475亿元MLF。上周银行间隔夜、7天和21天回购利率分别下降0.6、7.9和3.2个基点，至2.02%、2.37%和2.89%；14天回购利率上升4.7个基点，至2.77%。R007五日、十日和二十日均值分别下降3.6、1.8和1.5个基点至2.41%、2.43%和2.49%。整体来看，上周流动性呈大幅净投放，明显缓解了流动性压力，从货币市场利率稳中趋降的走势来看，资金面仍处于均衡偏松状态。本周逆回购到期资金3000亿元，临近月末，前期外占下降导致的基础货币缺口、月度缴税和MPA考核等因素可能加大短期流动性的波动。预计公开市场仍将维持一定净投放力度，资金面在央行呵护下保持平稳的可能性较大。

利率债收益率全面上升，票据收益率和信用利差短中端上升、长端下降。1年期和10年期国债收益率分别上升1.6和4.5个基点，至2.31%和2.95%；1年期和10年期国开债收益率分别上升4.5和8.1个基点，至2.60%和3.35%；10年期金融债利差上升3.7个基点至75.66个基点。5年期AAA票据收益率上升2.6个基点至3.54%。5年期AAA票据信用利差下降4.3个基点至0.80%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率与上周持平。新发行产品、权益投资信托和组合投资信托收益率分别下降15.0、55.0和3.0个基点至6.85%、6.80%和6.90%。

两融余额继续下降。5月19日，沪深两市融资融券余额为8289.62亿元，周环比下降1.38%。其中，两融余额占A股流通市值为2.47%，较前一周下降0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.76%，较前一周下降0.64个百分点。

人民币小幅贬值，兑一篮子货币小幅升值，美元指数上升。截至5月20日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5433，较前一周贬值0.35%；美元兑人民币中间价收于6.5510，较前一周贬值0.40%。上周美元指数上升0.71%至95.30，主要是受到美联储议息会议声明偏鹰派的影响。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至5月20日，二者分别为96.39和97.33。CFETS指数较前一周略上升0.39%；SDR指数较前一周上升0.10%。

正文

1　逆回购+MLF呵护资金面

短期资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜、7天和21天回购利率分别下降0.6、7.9和3.2个基点，至2.02%、2.37%和2.89%；14天回购利率上升4.7个基点，至2.77%。R007五日、十日和二十日均值分别下降3.7、1.8和1.5个基点至2.41%、2.43%和2.49%。Shibor多数小幅上升，隔夜、7天和一个月Shibor分别上升0.6、0.7和0.5个基点至2.01%、2.33%和2.84%；14天Shibor下降0.3个基点，至2.78%。

在公开市场上，央行连续十一周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了450、500、700、850和500亿元的7天逆回购投放，共计3000亿元；当周到期2500亿元，实际净投放500亿元。上周央行再次开展MLF操作，于5月16日续作了2900亿元MLF，主要是为了对冲上周到期的475亿元MLF。整体来看，上周流动性呈大幅净投放，明显缓解了流动性压力，从货币市场利率稳中趋降的走势来看，资金面仍处于均衡偏松状态。本周逆回购到期资金3000亿元，临近月末，前期外占下降导致的基础货币缺口、月度缴税和MPA考核等因素可能加大短期流动性的波动。预计公开市场仍将维持一定净投放力度，资金面在央行呵护下保持平稳的可能性较大。

2 国债收益率全面上升

利率债收益率全面上升。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率较前一周分别上升1.6、1.2、3.9、7.9和4.5个基点，至2.31%、2.54%、2.74%、2.98%和2.95%。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率分别上升4.5、7.3、7.3、8.2和8.1个基点，分别至2.60%、3.01%、3.25%、3.45%和3.35%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升3.7个基点至75.66个基点。无风险利率的上升主要受到上周监管层对基金、资管收紧监管规则，以及美联储加息预期上升的影响。

3 信用品市场：票据收益率和信用利差短中端上升、长端下降

各评级票据收益率多数上升。1年期AAA票据收益率上升5.6个基点至2.99%，3年期AAA票据收益率上升6.1个基点至3.35%，5年期AAA票据收益率下降0.5个基点至3.54%；1年期AA+票据收益率上升5.6个基点至3.35%，3年期AA+票据收益率上升6.1个基点至3.69%，5年期AA+票据收益率下降2.5个基点至3.92%。

信用利差短中端上升、长端下降。1年期AAA票据信用利差上升4.0个基点至0.69%，3年期AAA票据信用利差上升6.9个基点至0.81%，5年期AAA票据信用利差下降4.3个基点至0.80%；1年期AA+票据信用利差上升4.0个基点至1.05%，3年期AA+票据信用利差上升4.9个基点至1.15%，5年期AA+票据信用利差下降6.3个基点至1.18%。

4 票据直贴和转贴利率持平，主要信托产品收益率下降

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率与上周持平，分别为2.80‰、2.75‰和2.65‰。

新发行产品、权益投资信托和组合投资信托收益率分别下降15.0、55.0和3.0个基点至6.85%、6.80%和6.90%。

5 两融规模下降

两融余额下降。截至5月19日，沪深两市融资融券余额为8289.62亿元，周环比下降1.38%。其中，两融余额占A股流通市值为2.47%，较前一周下降0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.76%，较前一周上升0.64个百分点。

6 人民币小幅贬值，一篮子指数小幅升值

上周人民币小幅贬值，美元指数上升。截至5月20日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5433，较前一周贬值0.35%；美元兑人民币中间价收于6.5510，较前一周贬值0.40%；离岸美元兑人民币收于6.5648，较前一周贬值0.18%。CNY日均成交量为200.88亿美元，较前一周增加0.73亿美元。上周美元指数上升0.72%至95.30，主要受美联储议息会议声明偏鹰派的影响。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至5月20日，二者分别为96.39和97.33。SDR指数较前一周上升0.10%；CFETS指数较前一周上升0.39%。

相关研究

１、20160515，《流动性净回笼，资金面仍偏充裕——国内流动性周度观察（5.6-5.13）》

２、20160509，《流动性净回笼，资金面整体充裕——国内流动性周度观察（4.29-5.6）》