文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议

在公开市场上，央行连续十周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了200、700、800、500和300亿元的7天逆回购投放，共计2500亿元；当周到期3600亿元，实际净回笼1100亿元。上周央行并未开展MLF操作，整体流动性呈净回笼，但从货币市场利率整体稳中趋降的走势来看，资金面仍不算紧张。本周逆回购到期资金2500亿元，周内扰动流动性的因素不大，预计公开市场净回笼的速度将放缓，投放力度可能基本持平上周。前期外占下降导致的基础货币缺口、月度缴税和MPA考核等因素仍将扰动5月资金面，短期流动性冲击仍可能出现。

上周银行间隔夜和7天回购利率分别上升0.5和2.1个基点，至2.03%和2.45%；14天和21天回购利率分别下降4.9和4.3个基点，至2.72%和2.93%。R007五日均值基本持平，至2.45%，十日均值下降9.7个基点至2.45%，二十日均上升0.4个基点至2.50%。

利率债短中端下行，长短微升，票据收益率多数下降，信用利差短端上升，中长端下降。1年期国债收益率下降5.0个基点，至2.29%；10年期国债收益率上升0.3个基点，至2.91%。1年期和10年期国开债收益率分别下降8.5和11.5个基点，至2.55%和3.27%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降3.0个基点至72.01个基点。5年期AAA票据收益率下降14.1个基点至3.54%。5年期AAA票据信用利差上升10.0个基点至0.84%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均下降0.5个基点，分别至2.80‰、2.75‰和2.65‰。新发行产品、债权投资信托和权益投资信托收益率分别上升5.0、68.0和50.0个基点至6.76%、6.15%和7.50%，组合投资信托收益率上升3.0个基点，至6.93%。

两融余额下降。5月13日，沪深两市融资融券余额为8405.34亿元，周环比下降2.3%。其中，两融余额占A股流通市值为2.48%，较前一周上升0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.12%，较前一周下降0.94个百分点。

上周人民币小幅贬值，美元指数回升。截至5月13日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5202，较前一周贬值0.28%；美元兑人民币中间价收于6.5246，较前一周贬值0.07%；离岸美元兑人民币收于6.5528，较前一周贬值0.59%。CNY日均成交量为200.15亿美元，较前一周增加3.96亿美元。上周美元指数上升0.82%至94.62，主要受美国非农就业等数据超预期的影响。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至5月13日，二者分别为96.29和96.96。SDR指数较前一周上升0.21%；CFETS指数较前一周上升0.38%。

正文

1 流动性净回笼，资金面仍偏充裕

短期资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜和7天回购利率分别上升0.5和2.1个基点，至2.03%和2.45%；14天和21天回购利率分别下降4.9和4.3个基点，至2.72%和2.93%。R007五日均值基本持平，至2.45%，十日均值下降9.7个基点至2.45%，二十日均上升0.4个基点至2.50%。Shibor多数小幅下降，7天、14天和一个月Shibor分别下降0.2、0.9和0.8个基点至2.32%、2.79%和2.83%；隔夜Shibor上升0.2个基点，至2.00%。

在公开市场上，央行连续十周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了200、700、800、500和300亿元的7天逆回购投放，共计2500亿元；当周到期3600亿元，实际净回笼1100亿元。上周央行并未开展MLF操作，整体流动性呈净回笼，但从货币市场利率整体稳中趋降的走势来看，资金面仍不算紧张。本周逆回购到期资金2500亿元，周内扰动流动性的因素不大，预计公开市场净回笼的速度将放缓，投放力度可能基本持平上周。前期外占下降导致的基础货币缺口、月度缴税和MPA考核等因素仍将扰动5月资金面，短期流动性冲击仍可能出现。

2 国债收益率短中端下行，长端微升

利率债收益率短中端下行，长端微升。1年期、3年期、5年期和7年期国债收益率较前一周分别下降5.0、6.3、2.2和3.9个基点，至2.29%、2.52%、2.70%和2.90%；10年期国债收益率上升0.3个基点，至2.91%。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率分别下降8.5、8.9、12.1、15.2和11.5个基点，分别至2.55%、2.93%、3.18%、3.37%和3.27%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降3.0个基点至72.01个基点。

3 信用品市场：票据收益率多数下降，信用利差短端上升、中长端下降

各评级票据收益率多数下降，1年期AAA票据收益率下降2.7个基点至2.94%，3年期AAA票据收益率下降17.2个基点至3.27%，5年期AAA票据收益率下降14.1个基点至3.54%；1年期AA+票据收益率下降0.7个基点至3.30%，3年期AA+票据收益率下降15.2个基点至3.63%，5年期AA+票据收益率下降14.1个基点至3.94%。

信用利差短端上升、中长端下降。1年期AAA票据信用利差上升3.0个基点至0.65%，3年期AAA票据信用利差下降11.0个基点至0.74%，5年期AAA票据信用利差下降10.0个基点至0.84%；1年期AA+票据信用利差上升6.0个基点至1.01%，3年期AA+票据信用利差下降9.0个基点至1.10%，5年期AA+票据信用利差下降12.0个基点至1.24%。

4 票据直贴和转贴利率下降，主要信托产品收益率下降

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均下降0.5个基点，分别至2.80‰、2.75‰和2.65‰。

新发行产品、债权投资信托和权益投资信托收益率分别下降5.0、68.0和50.0个基点至6.76%、6.15%和7.50%；组合投资信托收益率上升3.0个基点，至6.93%。

5 两融规模下降

两融余额下降。截至5月13日，沪深两市融资融券余额为8405.34亿元，周环比下降2.3%。其中，两融余额占A股流通市值为2.48%，较前一周上升0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.12%，较前一周下降0.94个百分点。

6 人民币小幅贬值，一篮子指数小幅升值

上周人民币小幅贬值，美元指数回升。截至5月13日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5202，较前一周贬值0.28%；美元兑人民币中间价收于6.5246，较前一周贬值0.07%；离岸美元兑人民币收于6.5528，较前一周贬值0.59%。CNY日均成交量为200.15亿美元，较前一周增加3.96亿美元。上周美元指数上升0.82%至94.62，主要受美国非农就业等数据超预期的影响。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至5月13日，二者分别为96.29和96.96。SDR指数较前一周上升0.21%；CFETS指数较前一周上升0.38%。

相关研究

1、20160508，《流动性净回笼，资金面整体充裕——国内流动性周度观察（4.29-5.6）》

2、20160502，《MLF+逆回购放量，但短期流动性冲击难以避免——国内流动性周度观察（4.18-4.24）》