人民币为何这么强？——国内美元“池”的视角（海通宏观 梁中华）
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海通宏观思考第35期
· 概 要 ·
今年6月份以来，在美元大幅升值、其它主要货币均对美元贬值的情况下，我国人民币“一枝独秀”，对美元和一揽子货币都升值。这和今年以来国内基本面走弱、美国底部复苏似乎有背离，但我们从美元资金流动的角度可以找到一些解释。今年以来，我国经常项目依然保持高顺差，美元大量流入，央行结汇量较少，金融机构、居民、企业每个季度至少有800亿美元以上的资金需要通过资本项目配置出去，而美元流出去的资本管理是比较规范的，所以国内的美元“池子”有点“充裕”。央行通过提高外汇存款准备金率，让金融机构多在央行存美元，以回收部分美元流动性。
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但是从边际走势来看，今年以来，我国经济已经开始从高位回落，美国经济从底部爬坡，货币政策也开始变化，经济周期错位开始反转，而人民币汇率依然继续维持强势，这个就不是基本面能够完全解释的了。
而剔除央行外汇占款增加的部分，国内美元“池子”里每个季度平均仍有800亿美元以上的资金剩余。而这800多亿美元净头寸的流入，就需要居民、企业、金融机构一起，通过资本项目配置到境外去才能生息，否则就是淤积在国内美元“池子”里打转，这就要求我们美元资金的“出水口”也是宽松的。不过从2014年以后，我国对资金流出的管理更加规范了。所以央行通过上调外汇存款准备金率的方式，让金融机构把外汇多存放在央行账户上，以避免短期国内市场上美元流动性的过剩。
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