中金宏观 | 11月CMI-经济复苏继续，PPI环比有望止跌企稳

在本篇报告中，我们继续更新11月CMI指数。同时，近期PPI与PMI出厂价格的走势出现一定背离，对PPI的预测产生了一定的困扰。在本文中我们探讨了如何提高PMI对PPI环比的预测效率。

CMI初值显示，11月经济继续稳健复苏，内外需均有改善、PPI环比增速有望停止此前几月连续下滑的趋势。在10月略微走低后，CMI在11月反弹2.0个百分点至91.9，为今年以来最高值。工业生产、内需、外需三项指标均有所回升；非食品价格环比上涨。（请参见图表1-3，其中列举了CMI分项指数与各成分的变动）。

► 11月工业生产大体平稳。11月工业生产指数微升0.5个百分点至84.4。由于重点电厂耗煤量数据暂未更新，我们结合浙电耗煤量推算重点电厂耗煤的增速。虽然浙电耗煤增速波动较大，但趋势与全国火电增速总体一致（图表4）。11月1-20日浙电耗煤增速较10月有所回升，但是粗钢产量同比增速略有下滑。综合来看，工业生产可能大体平稳。

►11月价格指数大体持平，但非食品价格回升、PPI环比有望企稳。中金CMI价格分项指数11月微降0.4个百分点至97.5%，主要受到食品价格的拖累。非食品价格方面，国际原油、螺纹钢、铜、煤炭价格环比均有所上升。结合大宗商品价格变化与近期PMI走势，11月PPI环比增速有望止跌企稳。

如何提高PMI对PPI环比的预测效率？最近几个月PMI出厂价格与PPI环比分化（图表5），对PPI环比的预测形成了一定干扰。事实上，PMI出厂价格的环比变化对PPI环比的预测性可能更强。从历史上来看，PMI出厂价格的环比变化领先于PPI环比增速，领先期1个月左右（图表6），部分原因可能是PPI调查中部分产品的价格更新可能存在一定滞后、而PMI调查对价格环比变化的更新可能更为及时。综合考虑PMI出厂价格的水平值以及其环比变化的趋势，有助于提高PMI对PPI环比的预测效率。

►11月建筑活动与地产销售增速有所反弹。在10月下降3.6个百分点后，11月中金CMI内需分项指数上升5.7个百分93.7%。具体来看，建筑活动与地产销售有所反弹，但土地成交走弱。建筑钢材成交量同比增速从10月的5.2%下降至11月1-20日的14%；30城地产成交面积11月1-20日同比上升13.6%，增速较上月回升。

►11月外需指标小幅回升。中金CMI外需分项指数11月上升1.0个百分点至98.4%。11月美国制造业PMI明显回升，但欧洲有所走弱。与此同时，中国出口集装箱运价同比涨幅从10月的35.8%上升至11月的37.9%。

文章来源

本报告摘自：2020年11月29日已经发布的中国宏观简评《经济复苏继续，PPI环比有望止跌企稳 | 中金月度宏观景气指数（CMI）11月初值解读》

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