中金宏观：经济活动总体稳健，食品价格拖累PPI回升节奏|10月CMI初值解读

在本篇报告中，我们继续更新10月CMI指数，并回应投资者对高频指标跟踪提出的1个质疑：为什么高频指标没有捕捉到9月PPI的走弱？

CMI初值显示，10月经济活动复苏动能可能较9月有所放缓，但总体稳健。具体来看，工业生产大体平稳、外需与消费继续上升，建筑活动与地产销售有所放缓。在8-9月明显走高后，10月中金CMI初值小幅回落0.7个百分点至90.6%，但高于1-8月各月读数。

► 10月建筑活动增速与地产销售放缓。在9月大幅上升之后，10月中金CMI内需分项指数下降3.1个百分88.5%，但仍然高于8月水平。具体来看，10月1-25日乘用车销量同比增速为17%，较9月9%上升。但地产销售与建筑活动增速略有放缓：建筑钢材成交量同比增速从上个月的14.6%下降至本月至今6.2%；30城地产成交面积10月1-20日同比下降3.6%，如果排除假期，10月9-25日30城商品房销售面积同比上升2.6%；两个数字均较9月10.2%的增速下滑。

► 10月外需指标继续回升。中金CMI外需分项指数10月回升0.5个百分点至96.8%。日本、欧元区的10月制造业PMI初值继续回升，美国微降至53.3%。与此同时，中国出口集装箱运价同比涨幅从9月的19.4%上升值34.9%。

► 10月工业生产大体平稳。在8月大幅走高后，9-10月中金CMI工业生产分项指数均为86.5%，显示近期工业生产活动较为稳健。10月重点电厂日耗煤同比增速为-8.4%，较9月持平；但是粗钢产量同比上升17.4%、较9月加速。

► 10月非食品价格同比跌幅继续收窄，但需要关注食品价格对PPI回升节奏的拖累。中金CMI价格分项指数10月上升1.0个百分点至99.3%，非食品价格跌幅或进一步收窄。但近期螺纹钢、铜、铁矿石价格同比涨幅有所收窄，PPI环比回升动力可能不强。

► 为何9月高频指标未捕捉到PPI同比跌幅扩大？PPI分为生活资料生产资料，生产资料占比超过70%，且有大量高频价格指标（原油、煤炭、黑色有色、化工等），因此一般主要依据生产资料价格变化预测PPI。然而，9月生产资料价格同比降幅收窄，但生活资料价格同比下降0.1%，较8月0.6%的涨幅下降。由此，生活资料价格使得9月PPI的涨幅比8月PPI低0.2个百分点，因此9月PPI跌幅反而较8月有所扩大。虽然生活资料价格的高频数据不多，但是我们仍然尝试提出改善预测方法的方案。

食品对PPI回升节奏的拖累应该引起注意。PPI生活资料项下包括日用品、耐用品、衣着、食品。在食品通胀大幅变化的背景下，关注食品对PPI的影响可以提高PPI预测的精度。依据测算，食品类产品占PPI总体的权重约为10%；8月食品项对PPI的贡献为+0.3个百分点，9月则为+0.2个百分点，也就是说食品项使得9月的PPI跌幅比8月扩大0.1个百分点。向前看，如果食品价格通胀回到17-18年平均水平，我们预计食品项对PPI的贡献将从当前的0.2个百分点回落到0.05个百分点左右，拖累PPI的回升节奏。

综合来看，经济活动继续复苏轨道，动能内生性逐步加强。综合近几个月的走势来看，中金CMI显示经济仍然处在较为稳健的复苏轨道当中。但是，经济复苏的动能已经由政策驱动的基建、地产部门，向消费与制造业投资转化。在居民收入回升、企业盈利恢复的背景下，我们预计短期内消费与私人投资的恢复动能仍然较强，将继续带动经济活动回升。

文章来源

本报告摘自：2020年10月29日已经发布的《中国宏观简评：经济活动总体稳健，食品价格拖累PPI回升节奏 | 中金月度宏观景气指数（CMI）10月初值解读》

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