中金宏观：9月CMI - 消费与外需继续改善，地产基建略有放缓
中金宏观简评
CMI初值显示，9月经济活动继续保持较快复苏势头，具体来看，消费和外需继续改善，地产基建略有放缓。9月中金CMI初值上升2.1个百分点至91.6%（请参见图表，其中列举了CMI分项指数与各成分的变动）。
从CMI分项指标来看：
►9月工业活动增速可能略有下降。
在上一篇分析中[1]，我们预计8月工业用电有大幅走高的可能，原因是：8月CMI生产指数、电厂日耗煤增速明显上升，而当月平均气温同比大体持平。结果与我们的判断大体一致：8月工业用电同比上升9.9%、较7月-0.72%明显上升；与此同时，工业增加值同比增速也从7月的4.8%跃升至5.6%。
在上个月大幅走高后，9月中金CMI工业生产分项指数下降0.2个百分点至86.5%，显示9月工业生产增速仍然较为稳健、但很难出现明显上升。需要注意的是，重点电厂耗煤数据只公布到9月上旬、对我们把握生产形势的变化有一定干扰：9月上旬重点电厂日耗煤同比增速6.8%，较上月全月9.1%有所下滑。
►9月消费带动内需指标继续回升，建筑活动增速略有放缓。9月中金CMI内需分项指数回升5.9个百分点至90.9%，环比增幅大体持平。高频消费指标继续较快修复：9月1-20日乘用车销量环比继续上升、同比增速为12%；同时，9月1-20日全国电影票房收入较去年同期大体持平，明显好于8月56%的同比降幅。但建筑活动增速略有放缓，建筑钢材成交量同比增速从上个月的16%下降至本月至今的3%，背后可能反映地产和/或基建的活跃度有所减弱。
►9月外需指标继续回升。中金CMI外需分项指数9月回升1.1个百分点至96.2%。日本、欧元区的8月制造业PMI初值继续回升，美国大体持平。与此同时，中国出口集装箱运价同比涨幅从8月的6.0%上升值15.9%。综合以上信号，9月中国出口可能继续较快增长 [2]。
►9月非食品价格同比跌幅继续收窄，但环比回升动力并不强。中金CMI价格分项指数9月上升0.5个百分点至98.2%，非食品价格跌幅或进一步收窄。但进入9月以来，国际油价、螺纹钢价格以及铜价环比均有所下跌，PPI环比回升的动力并不强。
年底之前复苏斜率大概率继续保持，但需要持续关注潜在风险。我们在报告《复苏斜率将如何演变》[3]中推出了中金经济领先指数（LEI），尝试量化中国经济未来1-3个季度的复苏斜率。截至8月的LEI显示中国经济复苏动能有望保持到明年2季度左右，9月经济活动的持续回升并不意外。近期部分地产公司出现一定的风险事件，虽然目前来看实质性冲击暂时有限，但仍需持续关注可能的信用收紧以及对实体经济的影响。
[1]《地产与基建继续升温，消费温和改善 | 8月CMI初值点评》（2020年8月27日）
[2] 《出口后劲尚足》（2020年9月7日）
[3]《复苏斜率将如何演变|详解中金经济领先指数》（2020年9月20日）
文章来源
本报告摘自：2020年9月29日已经发布《消费与外需继续改善，地产基建略有放缓 | 中金月度宏观景气指数（CMI）9月初值解读》
张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
周彭 SAC 执业证书编号：S0080119080009
彭文生 SAC 执证证书编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892
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