文：申万宏源研究  李慧勇、周海晨、王胜、王立平、屠亦婷、李一民、李扬、陆达、唐宋媛

结论或者投资建议：

消费升级在中国崛起。

1）四次“出生潮”形成明显代际。代际消费需求从传统走向个性，从物质走向精神，影响了基础消费与新兴消费的重大变革方向。

2）中产阶级和二三线城市崛起，基础消费和新兴消费都会受益。

3）消费支出结构升级，服务类消费崛起正当时，旅游教育、文体娱乐、健康医疗等新兴服务消费占居民消费支出的占比逐步提升。

4）消费渠道模式升级，中国电商领跑全球。网民对于互联网的应用已由信息获取转向消费与体验，互联网与新商业模式的崛起在对传统消费渠道产生重大冲击的同时，也带动了消费行业供应链线上线下渠道的整合。

5）网络购物带动快递行业大发展。受益于网购繁荣，我国快递业高速成长；随着跨境购物兴起，物流快递巨头借壳上市抢滩登陆资本市场，未来将逐步涉及国际件。

80、90后及新兴中产阶级成为主力消费群体，呈现出新的消费属性与诉求，影响基础消费与新兴消费的重大变革方向。

依靠消费升级与一带一路建设，再造中国新需求、填补基建旧需求，有望引领全球再平衡过程，我们将之称为UBR模式。在日渐碎片化的全球化过程中，全球经济依赖资源国+制造国+消费国的三角模式难以为继。消费升级（U）在调整中国增长核心驱动力的同时，并将深刻改变世界的需求结构。一带一路建设（B）提出“五通三同”，致力于搭建全球治理架构、新型国际关系，为沿线国家输出工程技术优势、资金人力投入等基本公共产品，最终可引领全球再平衡（R）的实现。达到以TFP提升为代表，引领世界再次进入上升周期的效果。

基础设施建设需要大量的资金投入，形成巨大的投资缺口。据IMF测算，2030年之前全球基础设施融资缺口高达41万亿美元。据申万宏源证券测算，一带一路初期22国未来5年的累计基建投资规模约为4.25万亿美元。将拉动高铁、电力、工程服务、油气、炼化、通讯、航运、跨境物流、创新与生态环保等相关行业的加速发展。当前，世界经济深度调整、反全球化倾向日益突出。一带一路建设倡议开放和自由贸易，有助于凝聚共识，通过基础设施互联互通谋求共同发展，峰会的召开是倡议和愿景的新一里程碑。1) 为一带一路提供机制保障。峰会强调重点推动政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通，有助于一带一路战略的顺利实施。2) 丝路基金获千亿资金支持。不仅向丝路基金新增人民币1000 亿，同时通过海外基金业务、国开行、口行专项贷款，为“一带一路”增加6800 亿人民币资金支持。3) 促进人民币国际化进程。鼓励金融机构开展人民币海外基金业务，规模预计约3000 亿元人民币，有助于促进人民币国际化进程。这一过程可填补巨大的投资缺口。

全球再平衡过程中，也为中国企业布局跨境并购提供良多机遇。能够体现中国生产便利性的消费产业龙头已现，美的收购库卡机器人、海尔收购GE的家电均是企业转型的成功案例。有优势的行业可以走出去，尚未明显优势的行业可以引进来，中国消费龙头企业整合空间巨大。近年来，传统国内优势消费服务业跨境投资增多，线上消费崛起后的跨境并购也在加速。中国对外投资规模增长明显，其中消费类子行业对外投资净额不断上升。