文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇，汤莹

结论或投资建议：

12月21日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度显著放宽，呈现13.49亿美元净流出，上周为0.004亿美元净流出，四周均值为净流出5.12亿美元。当周美国及发达欧洲股票型基金出现净流入，其余股票型基金普遍出现净流出；当周全球债券型基金主要流入日本和欧洲，债券型基金从新兴市场、美国和印度流出。16日，央行对19家金融机构开展MLF操作，央行出手旨在稳定市场预期，避免恐慌情绪蔓延；本周日央行议息会议召开，日本央行如期按兵不动，日本经济数据加强日本经济复苏趋势。12月14日至16日，中央经济工作会议在北京召开，此次会议最大的看点在于改革。美国新总统特朗普的内阁成员已经初步规模。德银与美国司法部原则上就MBS不当销售案件达成和解，同意支付31亿美元的民事罚款，另外在美国提供41亿美元的客户补偿。

12月21日当周，全球股票基金、债券基金均呈现净流出。EPFR监测的全球股票基金期间出现37.63亿美元资金净流出，全球债券基金出现34.42亿美元资金净流出。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入14.4349亿美元，全球股票基金累计净资金流出931.82亿美元。

原因及逻辑：

12月21日当周美国及发达欧洲股票型基金出现净流入，其余股票型基金普遍出现净流出；当周全球债券型基金主要流入日本和欧洲，债券型基金从新兴市场、美国和印度流出。

12月21日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度显著放宽，呈现13.49亿美元净流出，上周为0.004亿美元净流出，四周均值为净流出5.12亿美元。当周中国债市资金延续上周流出的情况，资金净流出0.68亿美元，上周为净流出0.87亿美元。A股ETF逆转上一周资金流入的情况，本周资金净流出8.49亿美元，上周为净流入2.61亿美元。四周均值再度逆转，呈现净流出。

12月21日当周香港股票基金继续延续上周流出行情，本周资金净流出1.85亿美元，上周净流出约0.22亿美元，已连续八周呈现净流出。本周香港股票ETF逆转连续十一周的资金流入状态。12月21日当周，香港股票ETF呈现0.86亿美元净流出，上周为0.30亿美元净流入。

12月16日-12月22日，港股通额度共使用52.53亿元；沪股通额度共使用-42.61亿元；港股通日均使用额度为10.51亿元，沪股通日均使用为-8.52亿元。

本周四美元兑人民币中间价报6.9435。本周人民币兑美元中间价累计下调146个基点。本周人民币贬值加剧，上周五收盘下跌至6.9508，本周一回拉至6.9312，其后几天在6.94点位附近拉锯。

正文：

12月21日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度显著放宽，呈现13.49亿美元净流出，上周为0.004亿美元净流出，四周均值为净流出5.12亿美元。12月14日至16日，中央经济工作会议在北京召开，会议认为，“经济形势总的特点是缓中趋稳，稳中向好”，表述中突出了产能过剩、内生动力不足、金融风险及地区分化（关注东北）等问题。政策基调方面，更加突出供给侧改革的主线。

12月21日当周中国债市资金延续上周流出的情况，资金净流出0.68亿美元，上周为净流出0.87亿美元。累积资金流出继续扩大。中国债市连续七周出现净流出。16日，央行对19家金融机构开展MLF操作，共3940亿元，其中6个月2070亿元，1年期1870亿元。央行出手旨在稳定市场预期，避免恐慌情绪蔓延。央行似乎更倾向于延长创新工具久期。

截至周三收盘，当周上证综指遭遇重创，12月21日收报3137.43点，一周微跌0.10%。上周末中央经济工作会议召开，央行展开MLF操作，市场趋稳，上证指数小幅震荡。

12月21日当周香港股票基金继续延续上周流出行情，本周资金净流出1.85亿美元，上周净流出约0.22亿美元，已连续八周呈现净流出。截至12月21日收盘，恒生指数报收21809.80点，跌2.88%。

12月21日当周，美国股票型基金出现0.80亿元净流入，发达欧洲股票型基金出现6.95亿美元净流入，其余股票型基金普遍出现净流出，日本出现流出8.37亿美元，印度出现流出3.80亿美元，新兴市场出现流出32.73亿美元。本周全球接连发生三次恐袭，其中两次在欧洲。俄罗斯驻土耳其大使遇刺；德国圣诞夜恐袭，12人死亡；苏黎世清真寺发生枪击案，3人受伤。预计下周资金或将从发达欧洲出逃。

12月21日当周全球债券型基金主要流入日本和欧洲，分别流入1.19亿美元和2.88亿美元；债券型基金从新兴市场、美国和印度流出，分别流出10.68亿美元、23.13亿美元和0.49亿美元。12月20日中午，日银金融决策会议决议通过。日本央行如期按兵不动，维持政策利率、国债收益率目标、国债持有量年增幅目标不变。日本经济数据加强日本经济复苏趋势，金融政策维持不变符合市场预期。

A股ETF逆转上一周资金流入的情况，本周资金净流出8.49亿美元，上周为净流入2.61亿美元。四周均值再度逆转，呈现净流出。

本周香港股票ETF逆转连续十一周的资金流入状态。12月21日当周，香港股票ETF呈现0.86亿美元净流出，上周为0.30亿美元净流入。本周恒生指数遭遇重挫资金连续十一周净流入遭到终结。

10月份美国大选临近，金融资金开始向日本等传统避险国家转移，金融占外资投资比重下降至45.60%，9月份该比例为48.05%。2016年10月现金、能源、材料、工业、可选消费、必选消费和IT占比较上一月增加；而医疗、金融、电信、公用事业和其他领域投资占比有所下降。受中国原材料市场回暖，价格回升影响，材料投资大幅上涨。

10月资金流入现金、能源、材料、工业、可选消费、必选消费和IT；而医疗、金融、电信、公用事业和其他出现资金流出。

10月流入中国股票资金延续上月流入行情，10月流入中国股票为7.04亿美元。外资开始增加在中国股市的投资。而债券市场仍是资金流入的状态，10月实现流入1.56亿美元。10月份流入中国股债资金合计8.60亿美元，而9月份流入6.45亿美元。10月中国外汇储备略有下降，10月以美元计价的外储水平下降457.3亿美元至3.121万亿美元。主要原因是央行为稳定人民币汇率而卖出美元，以及资本外流增加。考虑到12月美联储加息概率大，中国将面临更大的人民币贬值压力。

10月底中美十年期国债收益率差达到92bp，而上月利差为114bp，利差进一步减小。主因美国国债利率上升。美国经济复苏势头良好，12月加息概率上升，推动投资者转向国债之外的投资，推升了美国国债的收益率。受全球债市前景不明朗影响，中国债市投资人信心下滑，10月份国债收益率上升8bp。

从12月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比9月份的会议情况，利率点阵图显示利率2016年加息落地，2017年前瞻指示加息由2次增加为3次，美联储渐进加息的路径保持不变，但态度更加偏鹰。

10月底，政府信用CDS价格有所上升，10月底CDS指数为109.8，而9月底CDS指数为106.5，CDS指数上升3.3。中国信贷总量快速增加，居民杠杆率提升迅速，叠加对中国长期经济低迷的悲观预期，10月中国政府CDS有所上升。

本周四美元兑人民币中间价报6.9435。本周人民币兑美元中间价累计下调146个基点。本周人民币贬值加剧，上周五收盘下跌至6.9508，本周一回拉至6.9312，其后几天在6.94点位附近拉锯。

12月22日美元兑人民币即期汇率为6.9466。即期汇率再度受挫。本周央行为稳定债市市场，逆回购操作连续出现净投放，人民币汇率承压。

12月16日-12月22日，港股通额度共使用52.53亿元；沪股通额度共使用-42.61亿元；港股通日均使用额度为10.51亿元，沪股通日均使用为-8.52亿元。本周，中国股票型基金出现大幅度净流出，大陆资金大量由沪港通向香港流动。

相关研究

1、20161214，美联储加息25bp明年预计下半年加息两次 全球资金从债市向股市转移——跨境资金流向与配置监测（20161214）

2、20161210，意大利修宪失败欧央行延长QE  资金向美国美元资产流动——跨境资金流向与配置监测（20161207）

3. 20161202，美国第三季度GDP修正值3.2%超预期 全球资金由欧向美流动——跨境资金流向与配置监测（20161130）

4. 20161125，美联储加息预期提升人民币汇率继续承压 全球资金继续流出新兴回流发达欧美——跨境资金流向与配置监测

5. 20161118，国会听证会耶伦鹰派表态 市场关注17年加息次数资金流出中国股债——跨境资金流向与配置监测

6. 20161113，特朗普当选美元指数大涨 人民币大幅贬值资金流出中国股债——跨境资金流向与配置监测