生产尚属平稳，地产短期回暖 ——国内中观周度观察
文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡
结论或者投资建议
7月经济数据回落并低于预期。7月工业生产、消费及投资数据均明显回落并低于预期。但工业生产的回落与中观高频数据的走势有所背离。总体来看，工业生产和消费的增速尚属平稳，但基建投资的大幅下滑对经济的拖累明显，7月财政支出增速仅为0.3%。经济托底仍需积极财政继续发力，货币政策也有宽松空间。由于上半年的财政支出增速较高，受制于预算赤字的约束，下半年财政支出增速将有所回落。因此，积极财政政策的重点一是落实，将前期的账面资金转化为切切实实的投资；另一方面，发挥预算外财政如政策性银行、地方债以及PPP等的功能。考虑到政策的时滞，无论是财政政策还是货币政策，宽松应打好提前量，我们的建议是越早越好。
预计8月工业生产保持平稳。从8月前两周的情况来看，受天气等季节性因素影响，发电耗煤仍然处于高位；但高炉开工率则较7月显著提高，同比也在改善。而南华工业品指数、动力煤价格、钢材价格指数、水泥价格等同环比均在改善，显示8月工业生产无明显放缓迹象。预计工业生产仍将保持平稳。
地产销售短期回暖。7月商品房销售面积增长18.7%，较6月反弹4个百分点。而地产销售也在经历了4月以来的快速下滑后，短期有所回暖。8月以来，30大中城市商品房销售的同比增速，也较7月同期有所改善。但近期，苏州和南京等二线城市均出台了地产调控新政，地产销售的回暖能否持续值得关注。
CPI与PPI剪刀差继续收窄。近几个月来，CPI高位回落，PPI显著改善。CPI和PPI的剪刀差持续收窄，这一趋势有望延续。8月前两周，蔬菜价格仍在上涨，农产品价格指数环比上升但同比仍在下跌，且跌幅较7月同期有所扩大。而生产资料价格均在继续改善，南华工业品指数、动力煤价格、钢价指数、水泥价格等同环比均有改善。预计PPI年底有望转正。
一周扫描。价格跌涨不一：蔬菜、农产品、南华工业品指数、原油、动力煤、LME铝、钢材价格指数、CRB现货指数、水泥价格指数、BDI价格上涨；猪肉、LME铜、锌、机械设备、涤纶长丝、PTA、机电产品、纺织服装、铁矿石、煤炭运价下跌。需求：六大电厂日均耗煤回落，全国高炉开工率上升，半钢胎和全钢胎开工率均下降，30大中城市房地产日均成交面积上升，电影票房收入及人数上升。
上游行业。煤炭：价格上涨，库存增加。受天气影响，本周六大电厂日均耗煤有所放缓。8月份前两周，发电耗煤同比增长1.4%，较7月同期有所回落。高炉开工率则大幅提升至80.5%，显示工业生产无显著放缓迹象。季节性因素叠加供给侧改革持续推进，环渤海动力煤价格继续上升至452元/吨。但耗煤回落，秦皇岛港库存环比增加8%。有色：价格涨跌不一。LME铜价下降0.9%，锌价下降1.3%，铝价上升0.4%。铜库存减少2.1%，铝库存减少1.4%，锌库存增加6.7%。原油：价格上涨。OPEC和非OPEC国家将在9月底进行讨论，受“冻产”提议预期影响，本周油价大涨。布伦特原油和WTI原油价格暴涨6%。铁矿石：价格下降、库存减少。本周铁矿石价格下降0.9%，全国主要港口库存减少0.4%。CRB指数上升：本周原油价格上升带动CRB现货指数略升0.4%。农产品：价格上升。天气因素带动蔬菜价格继续上涨1.9%，猪肉价格则小幅微涨0.2%，农产品批发价格指数上升1.1%。
中游行业。钢铁：开工提高、价格上升。本周全国高炉开工率大幅提高0.8个百分点至80.5%，高于七月平均水平。Myspic综合钢价指数上涨1.9%。螺纹钢、3mm热轧板卷、0.5mm冷轧板卷价格均上升。螺纹钢、热卷（板）和冷轧库存均增加。水泥：价格上升。全国水泥价格指数上升1.5%，除中南地区价格下降外，其余地区价格均上升。PO42.5水泥全国平均价上升4.3元/吨，除中南价格下降，其余地区价格上升。化工：价格跌涨不一。本周涤纶长丝POY价格下降0.7%，华东地区PTA价格上涨0.8%，国内PTA开工率下降2.2%。电力：电厂耗煤下降，煤炭库存总量下降。虽然本周电厂耗煤下降，但可用库存总量下降5.1%，煤炭库存可用天数降至14.4天。
下游行业。房地产：销售回暖。8月以来，30大中城市商品房销售面积同比增长29.7%，较7月显著改善。一二三线分别增长5.1%、43.1%和20.7%，均有非常明显的提高。但近期苏州南京等二线城市纷纷出台调控新政，地产销售回暖的持续性值得关注。汽车：7月销售强劲，轮胎开工率下降。根据乘联会数据，7月全月零售、批发销量同比分别增长22%、23%，车市增长较强符合预期。本周汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率均有下降，8月前两周的汽车半钢胎开工率同比数据较7月同期显著降低。机械设备：机电价格和机械设备价格均略有下降。纺织服装：价格下降。8月8日当周，柯桥纺织价格指数下降0.1%，原料类、坯布类、家纺类价格上升，服装面料类、服装辅料类价格下降。文教娱乐：电影票房及观影人次大幅上升。8月7日当周电影票房收入环比上升27.2%，观影人次上升25.8%。交通运输：BDI指数大幅上涨5.5%。煤炭运价回调：受前期极端天气影响，煤炭运价连续上涨。随着极端天气逐步消退，煤炭运价回调。本周CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价分别下跌0.8%、0.4%和1.1%。