文： 申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议

短期资金价格波动加剧，整体下降。上周银行间回购利率先升后降，呈现脉冲走势。全周来看，隔夜、7天、14天、21天和一个月回购利率分别下降3.0、17.0、58.8、62.2和25.8个基点，至2.02%、2.38%、2.81%、2.81%和2.83%。R007五日、十日和二十日均值分别上升22.2、14.1和5.3个基点，至2.65%、2.54%和2.46%。Shibor多数下跌，隔夜、7天和一个月Shibor分别下降0.8、0.6和0.8个基点，至2.03%、2.37%和2.88%，14天Shibor上升1.7个基点，至2.80%。

在公开市场上，央行连续十七周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了2700、1800、2100、1300和500亿元的7天逆回购投放，共计8400亿元，当周逆回购到期6600亿元。上周央行没有开展MLF操作。整体来看，上周流动性呈现净投放，规模有所回落。英国意外退欧以及年中因素均增加了资金面的压力，央行大量投放流动性进行对冲，成功缓解了利率上行的风险。本周逆回购到期资金8400亿元，规模仍然巨大，预计央行仍应该保持宽松以补充流动性。我们重申，虽然目前英国脱欧已成定局，但其溢出效应仍带来了不确定性，全球风险偏好维持低位，新兴市场货币压力依然较大。因此，除了逆回购、MLF、SLO等常规手段以外，不排除央行降准甚至降息的可能。

利率债收益率全面下降。1年期和10年期国债收益率较前一周分别下降3.9和7.7个基点，至2.36%和2.80%。1年期和10年期国开债收益率较前一周分别下降  9.2和7.2基点，至 2.54%和3.16%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升2.1个基点至62.02个基点。  5年期AAA票据收益率下降10.0个基点，至3.37%。  5年期AAA票据信用利差下降4.8个基点至0.71%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和及票据转贴利率均上升0.5个基点，分别为2.75‰、2.70‰和2.65‰。新发行产品、权益投资信托和债券投资信托收益率分别上升5.4、110.0和5.0个基点至6.80%、6.70%和6.50%  ，组合投资信托收益率与上周持平，于6.50%。

两融余额连续第二周上升。截至6月30日，沪深两市融资融券余额为8535.84亿元，周环比上升1.68%。其中，两融余额占A股流通市值为2.36%，较上一周下降0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.19%，较前一周上升0.24个百分点。

    
上周人民币贬值，美元指数上升。截至7月1日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6582，较前一周贬值1.18%；美元兑人民币中间价收于6.6496，较前一周贬值0.85%；离岸美元兑人民币收于6.6774，较前一周贬值0.60%。CNY日均成交量244.08亿美元，较前一周上升39.01亿美元。上周美元指数上升0.24%至95.67，主要因为英国退欧导致英镑大跌。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至7月1日，二者分别为95.69和94.86。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.49%和下降0.43%。

正文

1 流动性净投放幅度下降，资金面压力尚存

短期资金价格波动加剧，整体下降。上周银行间回购利率先升后降，呈现脉冲走势。全周来看，隔夜、7天、14天、21天和一个月回购利率分别下降3.0、17.0、58.8、62.2和25.8个基点，至2.02%、2.38%、2.81%、2.81%和2.83%。R007五日、十日和二十日均值分别上升22.2、14.1和5.3个基点，至2.65%、2.54%和2.46%。Shibor多数下跌，隔夜、7天和一个月Shibor分别下降0.8、0.6和0.8个基点，至2.03%、2.37%和2.88%，14天Shibor上升1.7个基点，至2.80%。

在公开市场上，央行连续十七周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了2700、1800、2100、1300和500亿元的7天逆回购投放，共计8400亿元，当周逆回购到期6600亿元。上周央行没有开展MLF操作。整体来看，上周流动性呈现净投放，规模有所回落。英国意外退欧以及年中因素均增加了资金面的压力，央行大量投放流动性进行对冲，成功缓解了利率上行的风险。本周逆回购到期资金8400亿元，规模仍然巨大，预计央行仍应该保持宽松以补充流动性。我们重申，虽然目前英国脱欧已成定局，但其溢出效应仍带来了不确定性，全球风险偏好维持低位，新兴市场货币压力依然较大。因此，除了逆回购、MLF、SLO等常规手段以外，不排除央行降准甚至降息的可能。

 2 国债收益率多数下降

利率债收益率全面下降。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率较前一周分别下降3.9、3.9、5.2、7.0和7.7个基点，至2.36%、2.53%、2.66%、2.81%和2.80%。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率较前一周分别下降9.2、10.3、11.6、8.7和7.2个基点，至2.54%、2.80%、2.99%、3.25%和3.16%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升2.1个基点至62.02个基点。

3 信用品市场：票据收益率和信用利差全线下降

各评级票据收益率全线下降。1年期AAA票据收益率下降4.7个基点至2.93%，3年期AAA票据收益率下降9.1个基点至3.11%，5年期AAA票据收益率下降10.0个基点，至3.37%；1年期AA+票据收益率下降5.7个基点至3.25%，3年期AA+票据收益率下降10.1个基点至3.43%，5年期AA+票据收益率下降11.0个基点，至3.75%。

信用利差全线下降。1年期AAA票据信用利差下降0.7个基点至0.57%，3年期AAA票据信用利差下降4.2个基点至0.58%，5年期AAA票据信用利差下降4.8个基点至0.71%；1年期AA+票据信用利差下降1.7个基点至0.89%，3年期AA+票据信用利差下降5.2个基点至0.90%，5年期AA+票据信用利差下降4.8个基点至1.09%。

4 票据直贴利率和转贴利率上升，主要信托产品收益率非升即平

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和及票据转贴利率均上升0.5个基点，分别为2.75‰、2.70‰和2.65‰。

新发行产品、权益投资信托和债券投资信托收益率分别上升5.4、110.0和5.0个基点至6.80%、6.70%和6.50%，组合投资信托收益率与上周持平于6.50%。

5 两融规模上升

两融余额连续第二周上升。截至6月30日，沪深两市融资融券余额为8535.84亿元，周环比上升1.68%。其中，两融余额占A股流通市值为2.36%，较上一周下降0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.19%，较前一周上升0.24个百分点。

 6 美元指数回升，人民币贬值，一篮子指数涨跌不一

上周人民币贬值，美元指数上升。截至7月1日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6582，较前一周贬值1.18%；美元兑人民币中间价收于6.6496，较前一周贬值0.85%；离岸美元兑人民币收于6.6774，较前一周贬值0.60%。CNY日均成交量244.08亿美元，较前一周上升39.01亿美元。上周美元指数上升0.24%至95.67，主要因为英国退欧导致英镑大跌。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至7月1日，二者分别为95.69和94.86。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.49%和下降0.43%。

相关研究

1、20160627，《资金面压力加大，不排除降准对冲——国内流动性周度观察（6.17-6.25）》

2、20160619，《超级周平稳度过，关注英国脱欧冲击和年中资金压力——国内流动性周度观察（6.10-6.17）》

3、20160612，《若美联储超预期加息，不排除央行降准降息进行对冲的可能——国内流动性周度观察（6.3-6.10）》