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各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，之前我们讲过很多巴菲特的书，包括滚雪球他的个人传记，还有巴菲特的第一桶金，他早年间做投资买的那些公司，以及巴菲特如何选出超级明星股，这是他后期转向控股公司之后，如何选股的思路，此外还有，巴菲特致股东的信，这是所有投资人的圣经，今天我们在找来一本书，叫做巴菲特的投资组合，从组合与资产配置的角度，来审视一下巴菲特的思路。作者是罗伯特，哈格斯特朗，也是研究巴菲特的重要作家之一，美盛投资首席投资策略师，董事总经理，号称最懂巴菲特的人，他的另一本书更加有名，回头我们也会带给大家，叫做巴菲特之道。
作者说，他自己做了这么多年投资，深刻的认识到，取得高于平均水平的收益，绝不仅仅是选股问题，更是你构建投资组合的问题。所以巴菲特，是最值得研究的对象，这本书不光是介绍了巴菲特的投资组合，也介绍了很多著名投资人的组合状况以及思路，可以给我们很多的指导。我们先来看，第一章，叫做集中投资，巴菲特总说自己是集中投资者，他的投资都是集中在几家杰出的公司上。作者经常和巴菲特深度接触和探讨，他说巴菲特和一般的投资者那种盯着屏幕，疯狂下单的模式相去甚远，他把自己的成功，归结于必要的时候，敢于下重注。那么我们就有这么几个问题了，如何找出这些股票，究竟多少算是集中，应该持股多久？这些问题，都会在本书给出明确的答案。我们平常总是能看到喜欢预测股价走势的分析师和投资者，甚至是基金经理，他们也企图预测未来6个月的股价变化，通过选定几个机会更大的股票，形成组合，希望能够从中获利，战胜市场。而另外一种基金，则会买入很多的股票，甚至会买入100只个股。买入的股票越多，越分散，那么他的业绩自然也就越是趋近于指数。所以最后市场上就只有两类比较明显的风格，一类是重仓于几只个股的主动基金，另一种就是指数投资，或者是买了一大堆股票接近于指数的投资模式。主动基金经理，总认为，自己可以通过专业知识，击败指数。但是结果却令人很不满意，随着时间的推移，主动投资的效果越来越差，在70年代的美国，能有一半基金击败指数，但是到了90年代末期，就只剩下了10%。之所以会这样，就是因为预测的概率决定的，你以为的并不是你以为的，其实预测的胜率远没有你认为的那样高，而频繁的买入卖出，则肯定在消耗你的手续费成本。所以最后就会发现，主动基金，跑不赢指数。换句话说就是收益并不多，但成本肯定多，那么自然失败。当年约翰博格建立指数基金的时候，也是看到了这个胜率，所以他才认为指数基金必将成为趋势。果然在最近40年，取得了巨大的发展。那么巴菲特算是什么呢？如果让巴菲特本人二选一的话，他会毫不犹豫的选择指数基金投资，他甚至说，定投指数这个事太好了， 这可以让很多门外汉，都能在市场上赚到钱。一下拉低了投资的门槛。但是他自己却没有这么干，巴菲特选择了第三条路，一种有别于主动选股，还能击败指数的道路。他是通过自己的一整套工具，找出几个可以投资的公司，然后重仓集中持有。而且为了节省交易成本，他基本不卖。这既是将好的公司，与高回报率相结合，从而战胜市场的思路。巴菲特一辈子做过的公司也是少之又少，也就20-30只，行业更是只有4-5个，可能还没有我们现在很多散户此时此刻的持仓多。他之所以这么搞，就是希望能对公司尽可能多的了解，包括业务，财务，管理层，回报等等。甚至巴菲特买入一家公司，自己是要进入到董事会的。所以他完全是以一级市场的心态，在做二级市场的投资。那么你想想，他就绝不可能是看K线，或者几份财报这么简单。甚至要具体实地调研很长一段时。还要跟管理层都成为朋友。巴菲特自己这么做，他也是这么建议我们，不要去买那些你看起来一无所知的公司。这就要求我们不要买太多，你想巴菲特才买了20-30家公司，咱们买5-10家就足够多了。最多也别超过15家。这样集中投资才更有意义，否则你选了几十家公司出来，那么即便选到了好公司，最后的业绩也是趋近于指数的。
这其实不是巴菲特首创的，而是英国大经济学家凯恩斯，他在30年代就说过，靠撒网式的投资更多公司，来降低风险的做法是错误的，因为你对这些公司知之甚少。人的知识和经验都是有限的。凯恩斯说，即便是他，有信心投资的企业也不过就是两三家。后来菲利普费雪也是对巴菲特影响较大的一个人，费雪也是著名的集中投资的倡导者，他说自己宁可投资于几家自己非常了解的公司，也不愿意去投资于众多不了解的公司。费雪一般将自己的持仓控制在10家企业左右，其中75%的资金会集中在3-4家公司上面。他甚至说，你买了不了解的公司，甚至比你没有充分多元化还要危险。当然老齐也多说一句，人家说的是，了解的公司，这是前提，如果你压根就没有了解的公司，或者看似了解实则完全不了解，那你还是多元投资甚至指数投资去吧。绝大多数投资者，可能就属于这一类。根本就找不到自己了解的公司。费雪对于巴菲特的影响还在于，他坚信当遇到可望而不可求的机会时候，应该敢于下重注。这就是巴菲特后来的概率思维，有把握才出手，没把握的时候就等待，等到那个又慢又好打的球出现为止。这些道理，打扑克的人其实都明白，有多大的把握下多大的注，投资家和赌徒其实并没有特别大的区别。1963年，美国运通，由于色拉油丑闻，股价从65美元跌到了35美元，当人们还在讨论着，这家公司应该对伪造仓储发票负多大责任的时候，巴菲特已经将当时自己40%的资产，大约1300万美元，都投资在了这家公司上。当时他这笔钱，已经吃下了美国运通5%的股份，随后两年，美国运通翻了3倍。巴菲特合伙公司获利超过2000万美元，他之所以敢这么下注，就是因为巴菲特对这家公司太熟悉了。他也非常看好美国运通的发展，认为这种丑闻，并不会影响公司日后的经营。所以股价很快就能恢复。股市这个东西他跟我们生活中的常识都是相反的，生活中很多事都是短期很确定，但长期不确定，比我们都讲日久见人心。但是股市投资却越是短期越不确定，把时间拉长，反而确定性就很强了。有些公司你一眼就能看到，他肯定越来越赚钱。那么他其实持续上涨就只是时间问题。有人问了，你是怎么看出来的，其实有很多指标，比如ROE，净资产收益率很高的公司，通常都是现金奶牛，赚钱机器。只要你买的不太贵，他就会一直上涨。所以投资期限，最少应该是5年以上，5年以下基本上都是傻子行为。最好能考虑10年和20年。这其中会有很多的价格波动，这都是副产品，必然会出现。但是这种下跌确实很容易触发人性中的恐惧，甚至一些专业投资者，也未必能够扛得住下跌。巴菲特是一个忽略波动的大师，他和芒格的观点基本一致，他们压根就不在意波动，芒格经常说，如果你能顶的住价格波动，实际上手里有3只股票就足够了。芒格说他自己，就是这种善于顶住风浪的人。这里老齐多说一句，确实有些人经验和知识比较多，对于市场下跌的承受能力会不一样，但是最关键的还是你的仓位，巴菲特和芒格他们有源源不断的现金流，所以他们心态当然好了。但普通人很难。所以更要注意仓位的管理。老齐有句话叫做，别总是试图去考验人性，因为人性根本经不起考验。牛市的时候，你觉得跌30%我没问题，但是真到了熊市，也许跌15%，你就慌得一笔了。老齐见过2020年初期的那波下跌，有个哥们做了我们的442组合，市场大跌10%，而他其实只赔了2%，不行了，忍不住了，哭天抢地，怎么劝都不行了，一会骂老齐是骗子，一会又骂其他好心的小伙伴是托，就这么骂骂咧咧的退出了群聊。实际上他拿到2021年春节，至少赚个15%没有问题。所以这就是典型的，风险承受能力几乎为零，这得亏是做了组合的，要是直接买个个股，估计他死的心都有了。如果这种心态，其实就十分不建议投资了，因为投资中80%的时间都是回撤，20%才会上涨。所以就算巴菲特亲自带着你投资，你也必然亏损。明天我们来看，巴菲特的网格状模式，以及巴菲特投资理论模型。本内容节选自《巴菲特的投资组合》本书已经知识星球播出
近期我们还播出了如下书籍
我们已经讲过的210本财经书
《领导力21法则》
炒股的智慧
什么是情商？为什么你总得罪人？《情商》
股市深度交易心理学
逃不开的经济周期 第二部
投资策略实战分析
我曾走在崩溃的边缘！俞敏洪传记
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