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如何构建适合自己的组合?《组合投资新思维》

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组合投资新思维 1:如何构建适合自己的组合

各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,今天我们来讲一本书,叫做组合投资新思维, 副标题是5大策略构建风险市场下的高收益投资组合,作者是德里克摩尔,长期研究投资组合,而且是帮助个人投资者建立的投资组合,我们可以学习一下,这些策略思路,并把它转化成我们现在可以自己使用的工具。

我们之前讲过投资组合的基本逻辑,就是一些相互可以对冲的资产组合在一起,让整个的收益更加平稳,具体股债的比例,跟一个人年龄有关,100岁减去年龄,就是你可以配置的股票资产仓位,比如一个人40岁,那么他可以60%都放在股票资产上,剩下40%投资债券,这就是一个最简单股债组合。股票部分的平均年华收益率是11.42%,债券部分是5.18%,长期下来,这种股票组合的配置比例,回报率大概是9%左右,虽然回报有所降低,但是胜在稳健,不过问题也很明显,在未来的十年里,债券由于票息收益率的下降,所以能够提供的总回报已经越来越低,目前我们国家的十债收益率也已经降到了3%以下,那么也就意味着长期来看,债券资产的收益也就这么多了,那么我们该如何去做资产配置呢?这可能要引入其他的策略。

有人说,超配股票,但股市的波动是很大的,要看一个人的资产最大化阶段,跟股市的阶段是否匹配。啥意思,比如一个人现在是40岁,正是积蓄最多的时候,但股市这时候恰恰也是大牛市的高点。那就不能够去配,否则后面会有比较大幅度的回撤发生,即便你长期持有,也会拉低你的收益水平。比如你在2015年高点超配股票,那么那到现在可能收益率还不如买国债。所以这就告诉我们,不能只算自己的年龄和资产,还要看整个市场的预期收益率状况。即便是长期配置,长期持有,也要找一个相对靠谱的起点才行。举个极端的例子,90年高点你配置了日本指数的话,那么到现在恐怕还是负收益。但是如果从2007年开始配,那么到现在年化回报超过了10%,所以投资这种事情,跟抢鸡蛋不一样,去的早了未必就能多抢几个鸡蛋,还很可能会吃土。所以这就是我们的资产组合,要进一步去解决的问题,除了我们知道要拿股债配比。还要引入更多地方式方法

在资产配置历史上,或者说是股债配置历史上,最为艰难的一段时期就是70年代的美国,这时候通胀率极高,利率奇高,所以造成了股债双杀的局面。所以如果你只是用最简单的组合策略,去进行市场配置,那么这10几年来的收益率他基本上就是负数。所以这也就是传统资产配置方法的缺陷。作者说,资产组合最简单的方式,把市场的历史平均收益率列出来,然后看最近10年,如果最近十年,严重低于平均水平,那么就可以进行配置,如果最近10年,严重高于平均值,那么最好就要降低权益资产的配置比重。比如就拿2011年到2021年来举例,A股是显然低于平均值的,而美股则显著高于平均值,所以未来十年的角度,机会应该在A股,而不在美股。

作者讲,收益率曲线就是钟形曲线,标普500的收益率,会集中在-8%-31%之间,95%的数据都会落在这个区间以内。平均值是年化11.4%,那么也就是说,如果某一段时的收益率严重低于这个数字了,那么胜算自然也就来了。

作者统计了一下标普500指数的,负值收益率水平,对应的概率。年化-10%,概率是13.7%,-15是8.87%。-20%是5.44%,-25%就只有3%了,也就是说,每增加5个百分点的负值收益,概率就会下降一半,-50%只有万分之9 的概率。接近于零,虽然这种大跌的可能性极低,但是作者也说,不代表我们不应该去防范。假设跟你说,明天你出门,会有1%的概率,被雷劈死,那么你还会出门吗?大部分人可能能不出去就尽量不出去了。因为损失太大了,虽然概率不大,但是也必须要防范。

再看债券这边,年化收益-5%的概率是9%,-7%的概率是5.7%,-10%的概率就降到了2.46%,-20%的概率就几乎可以忽略不计了。债券已经走了太长时间的牛市,而且利率已经接近于0,所以未来债券资产该怎么配,还要不要配,已经是一个世界难题。老齐的判断是,未来债券可能只有配置价值和交易价值。不太适合长期持有了。

作者把整个的利率梳理了一下,1981年9月,美国国债收益率最高达到了15.84%,随后利率一直下行,2000年就降到了4%,到了2010年基本就降到了2%,未来债券可能收益率会更低,作者也做了个分析,债券长期的收益率,跟初始利率相关性很大,而通过交易和波动获得的收益率很少。以前,利率水平高, 即便市场出现问题,收益率是负数,至少我们还有一个票息利率撑着,但现在票息利率已经没有了,那么想完全靠市场价值跑出收益,这几乎是不可能的。

另外,现在利率处于极低水平,由于基数很低,所以稍微一涨,涨幅就会很大,那么债券市场的动荡,其实也一点都不小,比如2013年5月,债券利率上升了41%,但其实也就是从1.6%,升到了不到3%。在这期间,美国国债ETF,下跌了10%几,这个跌幅,对于债券来说,其实是相当大的,那么也就是说,债券利率越低,其实风险和收益的性价比也就越差。2021年老齐年初就说,任何海外高收益债都不要再拿,有些人就是不听话,结果下半年以来,鹏华全球高收益债,暴跌46%。这要想回本至少得翻倍才行。几年之内,估计就别想了。对于债券基金来说,翻一倍,至少的10年的时间。所以投资者可谓是损失惨重。

还有一个重要的概念,叫做真实利率,也就是债券收益率,减去通货膨胀率,如果债券收益率是3%,通胀率是3.5%,那么投资者,实际收益率就是-0.5%,也就是说,你越投,购买力也就越低。作者列出一张表格,随着80年代国债收益率达到顶峰,这几十年来,实际利率也是一路走低,现在基本上已经变成了负值。这些都说明,投资债券,已经变得相当的不划算。所以,这也就要求,我们要根据这种情况,调整我们的投资组合,说白了就是降低债券资产的配比。找到新的资产替补。

最近几年,我们出现了一种新的基金形势,叫做养老目标基金,这其实就是国外的目标日基金,也就是说,你啥时候用这笔钱,我根据这个目标日,给你倒推,你应该如何配置资产,比如你20年都不用,那么可以至少配7-8成的股票资产,但你要5年就要用,那么股票比例就不能超过40%,这种投资的组合的目的,就是根据期限,来配比资产,让年轻人可以多多的配置一些股票,获得更高的收益。而随着他们年龄越来越大,股票仓位会逐渐降低,以获得更多的确定性,而老年人,临近退休的人,则要以稳为主。明知道债券已经不赚钱了,但还是要拿够比例。

不过,问题还是很明显,就是你也得去照顾市场的情况,比如2008年初,你说我20年不用的钱,能不能过高比例的投资指数呢?反正你要是投了,很快就跌去一半。所以目标日基金也并没有什么特别之处,更何况很多投资者,其实定不出自己未来的目标。绝大多数人,在财富上,其实都是缺乏规划的。甚至不知道自己要什么时候退休,更不知道自己要活到多大岁数,所以大家对于钱都很感兴趣,但是对于需要多少钱,都是一脸懵逼。都在拼命的赚钱,但又不知道该赚多少钱就够用了。老齐就想做一个基金,每年能固定分红6%,还能持续抵御通胀。甚至本金还能略有增长。这应该能够极大的缓解社会焦虑。不少人就可以根据自己的每月支出,倒推自己的财富梦想了。一旦通胀被写死,还能每月产生固定的现金流,那么大家规划起来就会相对容易很多。这其实并不难做到。只需要我有一个10-12%的基础收益就能够保证。只需要把波动给大家控制住就可以了。这种分红基金,最怕的就是刚买就跌一半,然后每月分红,再想涨回去可就费了劲了。所以一定得把他的回撤控制在10-20以内。越小越好。

作者也说,目标基金,只能解决日期问题,但是却无法解决个性化的问题,你不了解投资者的具体情况,更不了解他的具体风险偏好。而组合中的债券,其实作用仅限于减少波动降低风险,所以二者可能并不匹配。换句话说,本来你可以获得更多地收益,但却因为基金低估了你的风险承受能力,让你损失掉了这些收益。所以这就需要一种衡量机制,应对这种意外,需要耗费多少收益,不能太多也不能太少。明天我们在来讲,为什么分散投资,逐渐失灵了。

本内容节选自《组合投资新思维》本书正在知识星球播出

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