【中金海外策略】简评：参议院通过预算决议，税改关键一步但仅是第一步

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据华尔街日报报道，美国参议院刚刚（当地时间19日晚）全体投票（51-49）通过了参议院版本的2018年预算决议，这被市场视为9月27日税改框架公布、10月6日众议院全体通过众议院版本的预算案之后，特朗普税改进展的关键一步。受此推动，美元小幅上涨。对此，我们简评如下：

https://www.wsj.com/articles/republicans-expect-senate-budget-resolution-to-pass-1508444827

为什么重要？税改简单多数立法流程的前提条件

我们在之前的报告《税改重回焦点，有什么值得期待？》与《税改框架公布：短期提振情绪，中期仍看进度》中曾分析过，由于共和党在参议院仅控制52席，因此在大概率无法得到民主党支持的情况下，根据参议院的立法和议事规则，Reconciliation流程下仅需简单多数就可以通过立法的程序就显得至关重要。而能够通过Reconciliation流程下进行立法的前提是，参众两院必需达成一个统一版本的2018年财政预算决议（Budget Resolution，这个决议本身仅需简单多数通过即可，并在这一决议中给出相应的Reconciliation指示）。换言之，如果没有统一的预算决议，在目前的情形下，将极大提高通过税改立法的难度。

此次参议院的决议中除了明确指示未来10年1.5万亿美元的减税空间外，也给出了相应的Reconciliation指示，因此被视为特朗普税改立法进展的关键一步。

下一步是什么？众议院需要就参议院版本再投票，如果通过，则可以开始税改立法

不过，虽然是关键一步，但仅是税改立法的第一步。

当前，参众两院分别通过的预算版本还有差异，主要在允许的赤字规模上（众议院版本为赤字中性，而参议院版本为1.5万亿美元赤字），因此众议院仍需对此进行讨论投票，弥合两个版本之间的差异，最终通过一个共同决议（ConcurrentResolution）。

参议院版本通过后，众议院议长Ryan Paul已经发表声明对此表示欢迎，预计后续众议院全体通过投票的难度应该不大。

https://www.speaker.gov/press-release/statement-senate-budget-passage

共同版本的预算决议的最终通过意味着扫清了未来税改立法的程序性障碍，因此未来国会可以开始真正开始税改立法进程。不过，考虑到接下来的议事日程（如12月8日前需要通过2018年财年政府拨款法案，否则政府将再度面临关门风险（需要民主党支持下的绝对多数票才能通过）；债务上限虽然在12月8日再度生效后，财政部仍有非常规手段可以继续维持政府正常运行一段时间，但债务上限问题的讨价还价也有可能使得税改更为复杂。）、以及税改的复杂性（民主党、甚至共和党内部的分析），市场一致预期和我们的认为的基准情形下，2018年一季度完成税改立法的可能性更大一些。如果年内通过，则是明显超出预期的。

对市场影响？短期提振情绪，中期还看进度

如我们在此前报告中的分析，我们认为虽然9月底公布的税改框架力度基本与预期一致，甚至略逊于4月份草案版本，但由于前期市场对特朗普新政的预期已经降到低点，因此短期内，单纯从“预期差”的角度看，仍有可能在一定程度上提振投资者情绪、以及对税改和“特朗普交易”更为敏感资产的表现，如美债利率、美元和美股金融板块；以及高有效税率的能源、食品零售、电信、零售和公用事业等板块。实际上，9月底以来，美股市场相对强劲的表现也印证了我们这一看法。

往前看，税改立法的推进仍有可能给市场提供一定支撑。但中期来看，仍需注意随着实际税改过程中挑战的出现、以及考虑到税改实际完成可能还需要一段时间，因此在短期热情过后，市场关注点将重新转向实际进展和效果。我们提示关注边际上对税改更为敏感的高有效税率、高资本开支、以及海外资金较多标的。

Kevin Liu 刘刚, CFA

中金海外策略| CICCStrategy Research