三季度以来，下行压力加大，融资难、融资贵导致企业投资意愿不强，依然是当前中国经济面临的主要问题。

　　日前调研中，权威人士向《瞭望》新闻周刊记者表示，依靠不断加杠杆推动经济增长的模式已难以为继，资本市场应在提高直接融资比重、服务实体经济方面发挥更大的作用。基于此，他认为，资本市场改革的重心宜放在“松绑”交易所、券商和投资者等市场主体方面。
　　

众盼直接融资“开闸”

　　中国物流与采购联合会副会长蔡进向《瞭望》新闻周刊记者表示，当前经济内生增长动力不足的主要原因是投资偏弱。与基建等投资可由政府主导不同，制造业的投资意愿下降明显，“融资成本偏高、甚至超过预期回报率，是制造业投资不活跃的重要因素。”

　　近期，刚刚在上海股权交易托管中心挂牌的金珠满江农业有限公司相关负责人对本刊记者表示，此前公司一直希望扩大种植项目，并进一步和海外企业合作生产微生物活性水，但是融资成本高达18%～23%，令企业望而生畏。

　　“现在融资成本高、渠道少，银行利率原本只有7%～10%，加上担保公司索取的费用，成本会达到14%。部分企业的贷款成本占利润比例高达六成，打击了企业的投资积极性。”宜信公司企业融资部客户经理向本刊记者透露。

　　部分专家向本刊记者表示，关键是所有的融资渠道中，银行系统一家独大，间接融资和直接融资严重失衡。统计显示，2013年全社会融资规模17.29万亿元，各种本外币贷款、委托贷款等间接融资占85%，而企业债和股票融资仅占12%。

优先选择提高直融比重

　　“考虑到中小企业的融资难问题由来已久，银行的行业特点和当前面临的坏账压力，都决定了单纯依靠银行来解决中小企业融资难的问题难以奏效。”专家向《瞭望》新闻周刊记者表示，资本市场需发挥更大的作用，逐步成为金融服务实体经济的主导体系。

　　中国人民银行研究局首席经济学家马骏认为，要防止杠杆率的继续加速上升，中长期的改革方向应该是加速发展多层次的资本市场。

　　申银万国证券研究所总经理陈晓升为本刊记者解释说，创新型中小企业有形资产较少、现金流不稳定等特点，不适合银行贷款，却符合股权融资高风险高收益的投资要求。在巨大的融资缺口下，可以采用股权融资的方式支持创新型企业的发展，以解决投资不足的问题。

　　事实上，近年不少国内的高科技、互联网、生物科技和医疗等优质企业到境外上市融资，比如近期的阿里巴巴，正是考虑到国内资金紧张、融资成本偏高，在A股上市又受限于盈利、现金流等问题。

三管齐下“松绑”股市

　　虽然在提高直接融资比重方面，我国资本市场已基本具备了服务改革的基础，但市场各参与主体的关系存在严重错位，制约了市场在资源配置中发挥决定性作用。对此，专家建议要加快资本市场改革工作，核心是“还权于市场、放松对市场主体的管制”，从顶层设计角度厘清市场与政府的边界。

　　其一，加快推动交易所的公司制改革。

　　近年来，纽约、纳斯达克、新加坡甚至韩国的KOSDAQ等交易所纷纷采取手段吸引我国优质资源海外上市，从全球范围来看，公司制已经成为全球交易所的主流治理制度。“从实践来看，公司制有利于完善交易所的治理结构，有利于保护公众投资者的利益。”中央财经大学教授郭锋向《瞭望》新闻周刊记者表示。

　　专家建议，我国加快推动国内各类交易所的公司制改革，同时把制定市场规则的权力还给交易所，鼓励其根据不同投融资群体的需求设计差异化的交易制度。

　　其二，加快发挥证券公司的创新主体作用，实施负面清单管理模式，激活证券公司创造交易、创造产品。

　　在我国的多层次资本市场中，很多低层次市场之所以发展滞后就是因为交易不活跃和产品创新滞后。如2013年新三板总成交金额8.14亿元，换手率仅千分之六。

　　陈晓升建议，可以在资本市场探索“负面清单”这种国际通行的管理模式。除了清单上的禁区，其他经济活动都许可。“像证券公司的资产管理业务，可以先行先试这种模式。”国泰君安证券副总裁顾颉认为。

　　其三，加快培育中长期投资者队伍，构建资金量由多到少，投资时期从长到短的“金字塔”格局。

　　申银万国证券建议，通过划拨上市公司国有股权和各类政府基金的方式，使社保类资金、企业年金等长期资金成为资本市场的基础；大力发展私募基金、引入产业资本和境外资本，使之成为市场最具活力的生力军；加快发展共同基金、保险公司和证券公司等机构投资者，推动市场投资方式和理念的转变；以个人及短期资金作为资本市场的有益补充。■（记者/桑彤 何欣荣，《瞭望》2014年第39期）

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