复旦-ZEW中国经济调查第128期发布：美国大选之际摩擦升温，不确定性影响市场活力

2024年5月13日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第128期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从4.55下调至3.85，美国经济的景气指数从31.82下调至30.77，欧元区经济的景气指数从-18.18上调至-7.69。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“美国大选结果影响中美关系走向，政策取向的不确定性影响市场对未来整个营商环境预期，中美的经济景气指数下调。欧洲景气呈现复苏迹象，叠加中欧关系修复，欧洲经济景气指数上扬。”

预测未来3个月中国的通胀率为0.25%，未来一年的通胀率0.63%。与3月数据相比，长短期预期均下调。预测美国的短期通胀率为3.54%，1年期通胀率为3.33%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现上调。孙教授指出，“ 需求疲软和基数效应导致中国CPI景气指数下调。美国经济持续过热带动美国CPI景气指数上调。”

本期发布的金融行业指数与3月调查结果相比，专家上调商业银行景气预期，下调投资银行、保险业的景气预期。孙立坚教授认为，“息差收窄缓解的迹象带动商业银行景气指数上调。投资银行景气指数下调是因为，一是资本市场仍处于震荡调整期，二是监管强化，IPO暂缓影响行业营收。经济下行时期保险业资金支出的压力加大导致保险业景气指数出现下调。”

与3月调查结果相比，调查内所有城市北京、上海、香港、广州、深圳、天津和重庆地区经济景气指数均出现下调。孙立坚教授认为，“ 中美关系的不确定性和基本面回升的不稳定性抑制区域景气指数进一步上行，但该指数仍处于较高的景气区间。”

孙立坚教授接受第一财经采访，解读新一期指数

一、国内经济新旧动能转化有待进一步加快，加上中美关系的不确定性影响中国经济增长预期，中国GDP增速预测指数有所下调。美国经济持续过热，需求侧表现依旧强劲，美国GDP增速预测小幅上调。

2024年的中国经济增长预期为4.70%，与3月的调查数据相比，专家对2024年的中国经济增长预期下调0.43%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2024年美国经济增长预期是3.00%，与上期调查相比上调0.25%。

二、需求疲软和基数效应导致中国CPI景气指数下调。消费不足对企业投资端PPI指数形成下行压力。美国经济持续过热带动美国CPI景气指数上调。

预测未来3个月中国的通胀率为0.25%，未来一年的通胀率0.63%。与3月数据相比，长短期预期均下调。预测美国的短期通胀率为3.54%，1年期通胀率为3.33%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现上调。另外，4月的PPI短期预测为-2.36%,长期预测为-1.21%。与上期预期判断相比，中国PPI长短期预期均出现下调。

三、劳动力市场需求不足和基数效应导致中国工资景气指数下调。美国经济过热以及美联储降息的谨慎态度拉动美国工资景气指数上调。欧洲通胀压力得到释放带动欧洲工资景气指数下调。

本期预测中国的平均工资增长率短期为4.42%，长期为4.34%，与上期相比，短期下调0.90%，长期下调1.12%；短期欧元区的平均工资增长率为3.11%，与上期相比下调2.09%。长期为3.11%，与上期相比下调1.75%；短期美国的平均工资增长率为5.63%，与上期相比上调0.04%，长期平均工资增长率为5.52%，与上期相比上调0.21%。

四、银行间市场利率预期下调，反映了货币政策保障流动性充裕，配合国家各项政策的实施，带动经济转型和复苏。避险需求和商业银行的竞争性揽储导致存款利率预期上调。商业银行风险补偿要求的提高和央行下调LPR正反两种对贷款利率的影响的力量抵消，贷款利率预期基本不变。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为1.97%，1年后的SHIBOR的利率的预期为1.96%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期下调0.15，长期预期下调0.17%。与3月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为1.47%，与上期相比下调0.02%；1年后年存款利率的预期为1.46%，与上月预期相比上调0.04%。3个月后的年贷款利率的预期为3.40%，与3月调查的结果相比上调0.01%；1年以后的年贷款利率的预期为3.31%，与3月预期相比不变。

五、政策红利持续被消化，内地资本市场指数预测上调。受美联储加息预期影响，恒生指数预测出现回落。地缘政治的不稳定导致石油市场的价格预期增加。

本期调查时的上证综合指数基准为3057.38，专家预测3个月后的预测平均值上涨约48点，1年后的预测平均值上升约168个点；本期调查时的恒生指数为16600.46，3个月后的预测平均值下降约57个点，1年后的预测下降约35个点。本期调查时的创业板指数为1795.52，3个月的预测上涨约5个点，1年后的预测上升约74个点。本期调查时科创50指数为750.90，3个月的预测上升约51个点，1年后的预测上升约94个点。WTI原油价格短期调查基准值为85.41美元/桶，3个月后价格预期上调0.77美元。

六、基数效应影响下，外汇储备、FDI输出、出口和进口指标均有所下调，但仍位于较高的景气区间。美国大选的不确定对全球营商环境造成了负面影响，从而影响中国出口和进口的表现。中国招商引资对外开放的不断强化以及海外来华投资环境的改善共同拉动FDI输入指数上扬。虽然来华投资对外汇储备的增长是有积极贡献的，但是该积极贡献可能被其他资本流出给对冲掉了，从而造成外汇储备景气指数下调。

24年4月外汇储备预测指数为0，与上期数据相比减少约35个点；FDI输出预测指数与3月份相比减少15个点；FDI输入预测指数与3月份相比增加约6个点；出口预测指数与上月相比减少约22个点；进口预测指数与上期相比减少约30个点。

七、美国大选结果影响中美关系走向，政策取向的不确定性影响市场对未来整个营商环境预期，叠加基数效应，消费、投资和世界贸易份额的景气指数都出现了下滑。国内债务指数上调，反映了政府通过加杠杆解决资金周转和新质生产力项目投资的问题。

民间消费景气指数3.85 ，与上期相比减少约21个点；民间投资指数为-11.54，与上期相比减少约26个点；政府支出指数46.15，与上期相比减少约13个点；国内债务指数61.54，与上期相比增加约1个点；国际债务指数为30.77，与上期相比减少约9个点；就业率景气指数与3月份调查结果相比减少约8个点；汽车登记率减少约11个点；世界贸易份额景气指数与上月相比减少约16个点。

八、全球资产避险情绪浓厚和美联储再次加息预期升温共同推动美元指数上行，非美货币贬值。与欧元区开放的金融市场不同，中国政府对资本账户的有效管理及FDI的流入使得人民币对欧元升值。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为7.23，1年后的平均值为7.22，与上期数据相比，人民币长短期预期均贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.70，1年后的平均值为7.67，与上期数据相比，人民币长短期预期均升值。

九、息差收窄缓解的迹象带动商业银行景气指数上调。投资银行景气指数下调是因为，一是资本市场仍处于震荡调整期，二是监管强化，IPO暂缓影响行业营收。经济下行时期保险业资金支出的压力加大导致保险业景气指数出现下调。

本期发布的金融行业指数与3月调查结果相比，专家上调商业银行景气预期，下调投资银行、保险业的景气预期。

十、非金融行业景气指数出现下调，但仍处于较高的景气区间。非金融行业景气指数出现下调的原因：一是投资周期性的特点，二是中美摩擦增加的不确定性，三是基数效应。

与3月调查结果相比，汽车、化工/制药、机械/工程、电子产品、零售贸易、建筑、能源、信息技术和通讯行业景气指数均下调。其中，零售贸易的行业景气指数下调幅度最大。

十一、中美关系的不确定性和基本面回升的不稳定性抑制区域景气指数进一步上行，但该指数仍处于较高的景气区间。人才吸引力度加大和跨国企业重新进场带动上海房地产景气指数降幅收窄。

与3月调查结果相比，调查内所有城市北京、上海、香港、广州、深圳、天津和重庆地区经济景气指数均出现下调。其次，从房价景气指数来看，上海、广州、天津和重庆房价景气指数均出现上调，其他城市下调。本期调查中，广州的房价景气指数最低，为-38.46。

排版 | 黎嘉怡

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