2020年12月15日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第88期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从21.34下调至20.00，美国经济的景气指数从-28.57上调至-20.00， 欧元区经济景气指数从-42.86上调至-30.00。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“中国经济的内循环保持稳健态势，但受外循环，尤其是出口的景气指数下调的影响，中国的经济景气指数轻微向下调整。欧美国家景气指数大幅度回暖，得益于欧美政府对疫情管理的加强和疫苗的市场投入促进了欧美经济复苏”。

未来3个月中国的通胀率为2.14%，未来一年的通胀率为2.18%。与11月数据相比，短期通胀预期出现明显上调，长期通胀预期出现下调。美国的短期通胀率为1.30%，1年期通胀率为1.92%，与上月预期判断相比，短期出现轻微下调，长期出现上调。孙教授指出，“内循环持续促进经济增长，中国CPI短期预测上调。海外疫苗的市场投入加快，未来对防疫用品等的需求减少导致外需减弱，长期通胀预期下调。美国受疫情影响经济景气仍未明朗，短期CPI预测出现轻微下调。但下一任政权加强对疫情的管理和疫苗的市场投入，有利美国的长期CPI预测上扬”。

本期发布的金融行业指数与11月调查结果相比，商业银行、投资银行和保险业的景气指数均出现上调。孙立坚教授认为，“商业银行的景气指数替代债券市场的表现，呈上扬态势。在国家政策的支持下，创业板和科创板的繁荣，促进投资银行的业务的增长。资本市场的较好发展，利好保险业的长期资金的资产配置” 。

与11月调查结果相比，调查对象各地区中，所有地区的经济景气指数均上调。12月最高经济景气指数为深圳，为70.00；天津经济景气指数最低，为0.00。孙立坚教授认为，“中国的内循环和区域经济一体化政策的推进，开始出现明显的协同效应，推动区域经济景气指数的上扬”。

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2020年12月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2020年11月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下4个主要观点：

01

中国的投资、消费和政府支出促进了宏观经济景气指数、GDP景气指数和进口景气指数的上扬；

02

海外疫苗的市场投入对中国的出口有明显的抑制作用，外汇储备的景气指数也呈现下行压力；

03

金融业景气指数的普遍上扬、和创业板及科创板的景气指数的上扬，进一步促进行业景气指数和区域经济景气指数的回暖；

04

在人民币汇率未来下行的压力和房价指数下行调整的同时出现的现象需要引起相关部门的重视。

复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授做客第一财经，解读新一期指数

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以下是更为具体的解读内容：

一、中国经济的内循环保持稳健态势，但受外循环，尤其是出口景气指数下调的影响，中国的经济景气指数轻微向下调整。欧美国家的景气指数大幅度回暖，是由于欧美政府对疫情管理的加强和疫苗的市场投入，对欧美经济的复苏起到促进作用。

2020年的中国经济增长预期为2.76，与11月的调查数据相比，专家对2020年的中国经济增长预期下跌0.38。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2020年美国经济增长的预期-3.00，与上期调查相比上升0.80。

二、内循环持续促进经济增长，中国CPI短期预测上调。海外疫苗的市场投入加快，未来对防疫用品等的需求减少导致外需减弱，长期通胀预期下调。美国受疫情影响经济景气仍未明朗，短期CPI预测出现轻微下调。下一任政权加强对疫情的管理和疫苗的市场投入，有利美国的长期CPI预测上扬。中国PPI的上升反映全球经济回暖的迹象。

中国未来3个月的通胀率为2.14%，未来一年的通胀率为2.18%。与11月数据相比，短期通胀预期出现明显上调，长期通胀预期出现下调。美国的短期通胀率为1.30%，1年期通胀率为1.92%，与上月预期判断相比，短期出现轻微下调，长期出现上调。另外，中国的工业生产价格指数（PPI）的短期预测为99.27，长期预测为101.23，与上月预期判断相比，长短期预测均出现上调。

三、中国和欧美等国家工资上涨的原因，一是经济逐步回暖，二是年末效应，奖金等支付增加，带动平均工资预测的上调。

本期预测，中国的短期平均工资增长率短期为5.74%，长期为5.14%，与上期相比，短期上升2.39%，长期上升2.10%；短期欧元区的平均工资增长率为4.64%，与上期相比上升0.34%。长期为4.54%，与上期相比上升0.37%；短期美国的平均工资增长率为2.94%，与上期相比上升1.71%，长期平均工资增长率为2.98%，与上期相比上升1.45%。

四、拆借利率的持续上升，反映国内的货币政策仍然偏紧。在此情况下贷款利率的上升，一是反映市场资金的需求增加，二是信用债市场的违约风险正在增加，影响银行对企业贷款的利率的向上调整。存款利率的下降，反映从债市回流的资金正在增加。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为3.16%，1年后的SHIBOR的利率的预期为3.04%，与上月数据相比，专家上调SHIBOR利率长短期预期。与11月预期相比，3个月后的年存款利率的预期下调0.17%，至1.50%；1年后年存款利率的预期为1.50%，与上月相比下调0.11%。3个月后的年贷款利率的预期为4.05%，与11月调查的结果相比上升0.06%；1年以后的年贷款利率的预期为4.09%，与11月预期相比上升0.22%。

五、主板市场预测指数向下调整，可能是大企业的信用债风险正在增加，影响大企业在主板市场的表现。外围经济的回暖带动恒生指数预测的上升。中国股票市场的自主建设与扶持科创企业政策红利显现带动创业板和科创板的预测指数上升。

本期调查时的上证综合指数基准为3436，专家预测3个月后的预测平均值下跌约56点，1年后的预测平均值上升约94点；本期调查时的恒生指数为26586，3个月后的预测平均值下跌约106个点，1年后的预测上升约1584个点。本期调查时的创业板指数为2847，3个月的预测下跌约16个点，1年后的预测上升约213个点。本期调查时的科创50指数为1400，3个月的预测上升50个点，1年后的预测上升约183个点。WTI原油价格短期调查基准值为45.00美元/桶，3个月后价格预期下调2.20美元。

六、出口的景气指数下调，是由于随着海外疫苗市场投入的加快，中国的防疫用品的出口出现减少的预期。国内内循环保持稳定态势，对进口的依赖加大，利好进口的景气指数的上调。中国的疫情管理到位，来华投资持续增加。同时中国的海外投资也在逐步回暖。预测外汇储备减少的原因，一是贸易顺差的减少，二是可能出现的金融账户的资金流出。

20年12月外汇储备预测指数为0.00，与上期数据相比下降21个点；FDI输出预测指数与11月份相比上升约24个点；FDI输入预测指数与11月份相比上升约37个点；出口预测指数与上月相比减少约13个点；进口预测指上升约15个点。

七、以内循环为主导的政策效果持续显现，带动民间消费和投资的景气指数的上扬。同时以内循环为主导的经济加大对进口的依赖，世界贸易份额增加。政府通过债券市场的融资扶持新基建和产业基金的投入正在加大，促使政府支出和国内债务的景气指数上扬。

民间消费景气指数为30.00，与上期相比增加约1个点；民间投资指数为10.00，与上期相比增加约10个点；政府支出指数为70.00，与上期相比增加41个点；国内债务指数为80.00，与上期相比约增加30个点；国际债务指数为30.00，与上期相比增加约9个点；就业率景气指数从与11月份调查结果相比减少约11个点；汽车登记率减少约1个点；世界贸易份额景气指数增加14个点。

八、人民币贬值的原因，一是随着美国经济的回暖和疫情管控的加强，美元指数向上修复，而非美货币贬值压力增加。二是资本流出也对人民币的贬值带来一定的压力。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.56，1年后的平均值为6.66，与上期数据相比，人民币短期出现升值，长期出现贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.79，1年后的平均值为7.83，与上期数据相比，人民币长短期均出现贬值。

九、商业银行的景气指数替代债券市场的表现，呈上扬态势。在国家政策的支持下，创业板和科创板的繁荣，促进投资银行的业务的增长。资本市场的较好发展，有利于保险业的长期资金的资产配置，利好保险业的景气指数上调。

本期发布的金融行业指数与11月调查结果相比，商业银行、投资银行和保险业的景气指数均出现上调。

十、建筑业的景气指数出现下调，反映基建投资出现周期性的调整。政府和民间的投资主要集中在最终产品的生产或研发投入上，带动其他行业的景气指数的上扬。以内循环为主导的政策效果持续显现，消费增长带动零售贸易业和与医疗行业相关的化工／制药行业的景气指数的上调。

与11月调查结果相比，调查对象中各行业中，除建筑业外，其他行业的景气指数均出现上调态势，尤其是化工／制药和零售贸易业上调幅度较大。

十一、中国的内循环和区域经济一体化政策的推进，开始出现明显的协同效应，推动区域经济景气指数的上扬。但是人民币汇率未来下行的压力和房价指数下行调整的同时出现的现象需要引起相关部门的重视。

与11月调查结果相比，调查对象各地区中，所有地区的经济景气指数均有所上调。12月经济景气指数最高的是深圳，为70.00；指数最低的是天津，为0.00。其次，从房价景气指数来看，广州、深圳和重庆的房价景气指数出现上调，其余城市的房价景气指数均出现下调，本期调查中，天津房价景气指数最低，为-40.00。

下一期对中国经济的CEP调查将在2021年1月26日发布，敬请期待。

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排版 | 苗凤荻

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