第78期复旦-ZEW经济景气指数报告解读
（视频建议WIFI网络收看）孙立坚教授在第一财经解读新一期指数
复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2020年2月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2020年1月的指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：
① 疫情挑战全球供应链商业模式，影响各国经济景气；
② 经营活动的暂时低迷影响资金的流向；
③ 政府积极投资和市场干预对“稳就业、稳增长”发挥积极作用，但需谨防疫情管理的代价。
以下为具体解读内容：
一、全球避险情绪上升，大量资金回流美元计价市场，美国经济依托消费带动增长；英国脱欧尘埃落定，利空的悲观情绪和不确定性因素释放，欧洲经济向上修正；中国受制于短期疫情冲击，防疫措施限制人员流动和企业复工，政府积极的财政政策有助于提振市场信心，给予微观企业和宏观基本面底部支撑。中国经济的景气指数从8.62下降至-18.97，美国经济的景气指数从8.62上升至26.79，欧元区经济景气指数，-12.07上升至-1.79。2020年的中国经济增长预期为5.62，与1月的调查数据相比，专家对2020年的中国经济增长预期下降0.42。从本期调查的美国GDP增长趋势来看，专家对2020年美国经济增长的预期为2.17，与上期调查相比上升0.14。
二、中国市场受到疫情限制，供不应求带来物价通胀压力，各级政府积极应对，货物调配、价格管理等措施及时遏制了物价过快上扬。美国市场受制于全球供应链的短缺，消费、中长期投资意愿下降，CPI价格出现上行。未来3个月中国的通胀率为4.66%，未来一年的通胀率为4.46%。与1月数据相比，长短期预期均出现明显上调。美国的短期通胀率为2.19%，1年期通胀率为2.27%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现明显上调。三、中国经济生产活动在短期内出现困难，企业工资水平受到巨大波动；对于民营企业、微观企业特殊时期的扶持措施将有利于长期内稳定劳动力市场。欧美劳动力供需受疫情影响较小，劳动市场工资具有黏性，长期较为稳定，上期贸易利好指数预期尽释美国短期修正。本期预测短期中国的平均工资增长率短期为7.79%，长期为8.53%，与上期相比，短期下降1.77%，长期下降0.34%；短期欧元区的平均工资增长率为3.00%，与上期相比上升0.01%，长期为3.01%，与上期相比上升0.02%；短期美国的平均工资增长率为4.93%，与上期相比下降18.98%，长期平均工资增长率为4.89%，与上期相比下降0.10%。四、受到疫情期间国家对于市场流动性的积极补充，银行间市场的拆借利率下调；企业经营活动和债务得到国家积极扶持，重振金融市场信心，价格供给力量显现，银行资金成本带动存款利率上调，LPR下调和中央资金投入，需求因素促使贷款利率下降。调查数据显示，3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为2.74%，1年后的 SHIBOR的利率的预期为2.67%，与上月数据相比，SHIBOR利率长短期预期均出现下调。与 1月预期相比，3个月后的年存款利率预期小幅上调0.01%，至1.46%；1年后年存款利率的预期为1.42%，与上月相比上调0.01%。3个月后的年贷款利率的预期为4.24%，与1月调查的结果相比，下降0.01%；1年以后的年贷款利率的预期为4.16%，与1月预期相比下调0.02%。
五、中国股票市场出现短期结构分化，主板传统生产、消费企业，受到疫情短期冲击，国家充裕流动性支持企业渡过难关，在长期市场预期恢复基本面，向上修正；创业板短期内存在困难时期的特殊生产需求，长期受益于中国未来高质量发展战略。疫情对于新兴市场冲击较大，成熟金融市场成为避险港湾，内-港资金流动顺畅，避险情绪下资金投资转向，带动港股上涨。原油价格受到中东伊朗、以色列、叙利亚等地缘政治影响，小幅上涨。本期调查时的上证综合指数基准为2976.53，专家预测3个月后的预测平均值下降约85点，1年后的预测平均值上升了约146点；本期调查时的恒生指数为26312.63，3个月后的预测平均值上升约441个点，1年后的预测上升约1317个点；本期调查时的创业板指数为1927.74，3 个月的预测上升约39个点，1年后的预测上升约179个点；WTI原油价格短期调查基准值为51.56美元/桶，3个月后价格预期上调4.37美元。
六、为维护人民币稳定减持美国债，短期海外资产组合受疫情影响恶化，国际国内的资本撤离，综合影响下外汇储备预期下行。世卫组织“国际公共卫生紧急事件”和国际非理性反应，双向限制中国FDI输出、出口和FDI输入和进口。2020年2月外汇储备预测指数为-12.24，与上期数据相比下降约12个点；FDI输出预测指数与1月份相比下降约35个点；FDI输入预测指数与1月份相比下降约39个点；出口预测指数与上月相比下降约34个点；进口预测指数下降约34个点。七、疫情期间人员流动限制的直接效应，叠加预防性减少支出的溢出效应，民间消费意愿严重下调；经营活动的低迷带来民间投资的下降；政府的扶持性政策带来了巨大的政府支出、国内债务、国际债务上调预期；经济活动的受限影响世界贸易份额景气指数减少。民间消费景气指数为-14.29，与上期相比减少约35个点；民间投资指数为-8.93，与上期相比减少约16个点；政府支出指数为46.43，与上期相比增加约14个点；国内债务指数为 50.00，与上期相比增加约13个点；国际债务指数为37.50，与上期相比增加约5个点；就业率景气指数与1月份调查结果相比减少约18个点；汽车登记率减少约16个点；世界贸易份额景气指数减少约36个点。八、短期疫情冲击中国外贸形势，美元、欧元指数避险能力更强，国际资本减少投资，人民币相对贬值。专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为7.03，1年后的平均值为7.02，与上期数据相比，人民币长短期均出现小幅贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.76，1年后的平均值为7.75，与上期数据相比，人民币出现小幅贬值。
九、目前市场的大量放贷旨在稳定金融体系，对于商业银行未来资产质量的担忧，新增的不良债务和客户资产端萎靡的潜在风险造成景气指数的下调；在疫情影响下的赔付代价导致保险业景气指数的明显下调。本期发布的金融行业指数与1月调查结果相比，金融行业中商业银行和保险业景气指数分别为1.79和26.69，均出现明显下调。
十、消费板块是受疫情冲击最直接和影响最大的，零售业大幅下调；生产性行业中，政府积极投资和市场干预对稳定供给侧经济发挥积极作用，化工/制药、能源行业景气指数上升，机械/工程、电子产品、信息技术等行业虽有小幅下降但景气指数显著为正。与1月调查结果相比，仅化工/制药和能源行业出现景气指数上调，其他非金融行业的景气指数均有不同程度的下调。
十一、防疫期间的人流限制，造成各地区经济发展和房价暂时性下调。深圳依托于技术密集型产业，市场活力受限但依旧强劲；中央和上海政府的顶层设计，防控疫情和经济恢复两手抓。对比2003年SARS，目前房地产不再是国家的支柱行业，资金密集型的重商行业受到消费品属性的影响而大幅下跌。与1月调查结果相比，北京、上海、香港、广州、深圳、天津和重庆各地区经济景气指数分别为-1.79、5.36、-12.50、-1.79、5.36、-28.57和-16.07，均出现明显下调。2月最高经济景气指数为上海和深圳，为5.36；天津经济景气指数最低，为-28.57。从房价景气指数来看，与1月调查相比，北京、上海、香港、广州、深圳、天津、重庆各地的城市房价景气指数均出现不同程度下调，本期调查，天津房价景气指数最低，为-35.71。
微信编辑 | 欧阳君怡 黄晨
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