湖南地处长江中游，辖内矿产资源丰富、水资源丰沛、旅游资源富集。湖南省位于中国中部，长江中游区域，地处云贵高原向江南丘陵和南岭山脉向江汉平原过渡的地带，全省东、南、西三面环山，形成朝东北开口的不对称马蹄形，辖内面积21.18平方公理。全省下辖13个地级市、1个自治州，省会驻长沙市。湖南省地势以山地、丘陵为主，矿产资源丰富，被称为“有色金属之乡”和““非金属矿产之乡”，辖内有全国第二大淡水湖洞庭湖，湘江、资水、沅水和澧水等四大水系覆盖全省，淡水资源总量居南方九省之首，历史沉淀和地形造就了省内富集的旅游资源。

湖南省公铁水空交通均较为发达，《湖南省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》提出，加强长江上下游、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈、北部湾等地区深入合作，承接毗邻长三角地区资金、技术和劳动密集型产业、粤港澳地区先进制造业等产业转移，交通配置上，利用干线铁路、高速公路、高等级航道等资源，打造“三纵五横”综合运输大通道，涵盖构建京港澳、呼南、焦柳三大纵向通道，以及沪昆、渝长厦、杭瑞、湘桂、厦蓉五大横向通道。

湘鄂赣三省将深化长江经济带发展，实现更深程度协同，政策利好有助于中心城市对周边辐射带动，未来区域内基础设施及先进制造业均有较大发展空间。2022年3月15日，国家发展改革委印发《长江中游城市群发展“十四五”实施方案》（以下简称“方案”），提出湘鄂赣三省通过协同联动，发挥各自优势和特色，打造长江经济带发展和中部地区崛起的重要支撑、全国高质量发展的重要增长极、具有国际影响力的重要城市群。方案明确三省于十四五期间重点发展五个方面，建设重要先进制造业基地、打造具有核心竞争力的科技创新高地、构筑内陆地区改革开放高地、创建绿色发展先行区、培育高品质生活宜居地。

具体就湖南省方面而言，我们认为方案提出推动长沙合理有序疏解一般性制造业，引导优质公共服务资源优化布局并向周边辐射延伸，中心城市对周边将起到更好的带动效应。此外，统筹完善传统基础设施，加快建设新型基础设施，以及推进以县城为重要载体的城镇化建设，推动产业配套设施、市政公用设施、公共服务设施、环境基础设施提级扩能等要求，将为区域内基础设施投入提供较大空间。打造先进制造业集群，优化产业链区域布局等举措将促进先进制造业的发展，加快建设长株潭都市圈，打造省域副中心城市，将有利于重点城市增强人口吸引力，提升经济实力。

湖南省整体常住人口增幅小，长沙市人口“虹吸”效应强，省内多市人口向省会迁移

根据第七次人口普查结果，湖南省常住人口6,644.49万人，较六普增长1.13%，增幅较小。湖南推行总体宽松、差别引导的城镇落户条件、基本公共服务均等化，并完善农业转移人口市民化机制等措施，城镇化率持续提高，七普全省城镇人口占比58.76%，与六普相比提高15.46个百分点。年龄结构方面，65岁以上人口占比14.81%，与2010年相比提高5.03个百分点，老龄化程度进一步加深，抚养比[1]由 2010 年的37.74%升至2020 年的52.28%。

湖南省整体人才吸引力主要集中在省会，全省211高校1所，985高校3所，全部集中在长沙市，高等教育实力在中部六省中仅次于湖北省。作为长江中游地区重要的中心城市，长沙市经济产业较为发达，并推出购房补贴、房屋租赁补贴、创业补贴等多项人才引进政策，此外，对比中部六省省会以及周边人才意向发达城市的房价收入比来看，长沙市在政府强势调控下始终将房价控制在较低水平，降低居民最大的消费支出成本亦成为吸引人口流入的优势，整体看，长沙市具有较强的人才吸附能力，十年人口增幅达到42.89%。强省会效应亦吸引省内多市人口向长沙迁移，特别是位于省中部区域的益阳、岳阳、常德、邵阳、衡阳人口外溢明显。

湖南省为传统制造业大省，近年利用自身优势推动传统产业转型、布局先进制造业产业新体系，省内产业链有望进一步升级和完善

湖南省为传统制造业大省，2021年湖南省工业增加值14,162.3亿元，在全国31个省份中排名第8。经过多年深耕，湖南省工程机械制造业、轨道交通、航空航天领域形成良好产业优势，其中工程机械和轨道交通装备产业规模多年居全国第一，在2022全球工程机械制造商50强排行榜中，我国共12家上榜，其中湖南省内的有三一重工、中联重科、铁建重工、山河智能、星邦智能5家。湖南省株洲市被称为“中国电力机车之都”， 形成了我国首个突破千亿元产值、同时也是全球最大的轨道交通装备产业集群。

湖南省在战略性新兴产业方面取得较好成效，2021年战略性新兴产业增加值增长12.3%，高于规模以上增速3.9个百分点，占地区生产总值的10.3%。其中先进储能材料产业市场占有率、硬质合金产量均位居全国首位。

湖南省人民政府公布《湖南省2022年国民经济和社会发展计划》，推动钢铁、汽车、石化、烟草、有色等产业智能化、绿色化转型，加快培育先进化工材料集群，大力发展通航产业链。制造业领域，习近平总书记为湖南提出“三高四新”引领性愿景，湖南省以此为发展方向，印发《湖南省先进制造业集群“十四五”发展规划》，提出将产业高端化、智能化、绿色化、融合化为主攻方向，以打造22个先进制造业产业链（集群）为抓手，聚焦“3+3+2”现代产业新体系，即卓越提升工程机械、先进轨道交通装备、中小航空发动机及航空航天装备三大世界级先进产业集群，发展壮大电子信息、新材料、新能源与节能三大国家级先进制造业集群，升级传统产业（食品、机械、建材等）、打造一批经典产业集群（生物医药、生态绿色食品、农业机械、建材与装配式建筑等），同时培育一批新兴支柱[2]产业集群。此外，《湖南省“十四五”金融业发展规划（2021-2025年）》（以下简称《规划》）正式印发，提出把金融业打造成全省战略性支柱产业，为实施“三高四新”战略提供金融支撑。多项战略规划推动下，湖南省有望调动省内资源支持产业转型及新型产业链布局，进一步实现制造业“由大变强”目标。

湖南省上市公司集中在东南地市，省内提出“破零计划”推进各市州企业上市并提供各项支持政策，有助于西南部市州培育辖内产业。湖南省内上市公司数量较多，截至2022年11月17日，注册地位于湖南省的上市公司135家，总市值16,422.14亿元，单体市值偏小，仅爱尔眼科1家市值超千亿，属于湖南省地方国有的上市公司32家，市值2,978.17亿元。分行业来看，传统行业仍占主导，2020年以来省内有22家战略新兴产业企业上市，主要分布在长沙、株洲，产业转型取得一定成效，市值排名前五的行业为医疗保健、电工电网、食品、电子元件及设备、零售。湖南省上市公司主要集中在长沙，其次为株洲、湘潭、岳阳等省内东南部地市，张家界、怀化、永州等西南部市州传统产业居多且产业链发展不足、企业规模偏小，上市公司推进较少，娄底尚无上市公司，存在优化产业结构、推动产业发展的需求。

注册制改革后，湖南省于2019年12月发布《关于加快推进企业上市的若干意见》，明确提出实施各市州企业上市“破零倍增”计划，围绕“三高四新”，重点推进区域内工程机械、轨道交通、航空航天、智能制造、5G通信、生物医药等先进装备制造业以及科技创新型企业上市，以提高直接融资比例、降融资成本。2022年1月，湖南省人民政府印发《湖南省企业上市“金芙蓉”跃升行动计划（2022-2025年）》，强调到2025年全省境内外上市公司数量达到200家以上，总市值达3万亿元以上，其中长沙市新增上市公司不少于40家，株洲市、岳阳市各不少于8家，益阳市、常德市、湘潭市、衡阳市各不少于5家，郴州市、永州市、怀化市、邵阳市各不少于3家，张家界市、湘西自治州、娄底市各不少于2家。对于各市推动企业上市，省级层面将提供财政补助、人才引进、推动指导等支持。从新增上市公司数量指标，可侧面反映出未来5年省内产业扶持重点仍主要在东南部城市，但对于西南部市州积极对接重点城市产业链、发展内生动力亦提出要求。

湖南省经济总量在全国排名靠前，但人均水平偏低。2021年湖南省经济总量4.61万亿，位居全国第6，在中部六省中排名第2，以经济增速来看，2021年湖南省GDP增速7.7%，略低于全国8.10%的平均增速。按常住人口计算，湖南省人均GDP6.94万元，是同期全国人均GDP的79.45%。

湖南省各市州经济发展梯度大，省会长沙市一枝独秀。从经济总量看，湖南省各市州GDP呈阶梯分布，长沙市经济实力突出，2021年GDP规模13,270.7亿元，占全省28.81%；其次岳阳、常德、衡阳、株洲凭借自身的区位优势、产业基础，加之受惠于长沙的辐射带动，GDP规模处于第二梯队（3,000-5,000亿元），郴州、湘潭、邵阳、永州、益阳、娄底处于1,500-3,000亿元之间，位于湖南省西南区域、多山地、以生态和旅游发展为主的湘西州和张家界GDP在1,000亿元以下。从经济增速来看，除张家界因疫情导致旅游类支柱产业不振影响增速仅为4.5%外，其他市州增速均接近全国平均水平。各市州人均GDP存在较大差异，长沙市以13.21万元遥遥领先，湘潭、株洲、岳阳高于全国平均水平，怀化、张家界、湘西州人均GDP低于4万元，较全国及湖南省平均水平差距较大。

湖南省发展战略将强化长株潭核心增长极以及对周边城市群辐射效应，同时打造岳阳、衡阳两大副中心城市，发挥多域优势促进全省联动发展。2021年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出“推动长江中游城市群协同发展，加快武汉、长株潭都市圈建设，打造全国重要增长极”，可见将长株潭打造成长江经济带发展增长极已上升到国家战略层面。湖南省落实国家区域协调发展战略，将以中心城市长沙、长株潭都市圈为核心驱动，辐射带动一个半小时通勤圈内的岳阳、常德、益阳、娄底、衡阳，形成“3+5”经济紧密联系、功能分工合作的城市聚合体，同时建设岳阳、衡阳两大省域副中心城市。工程机械、轨道交通装备、电力机车产业为长株潭都市圈优势产业，工程机械、轨道交通装备规模居全国首位，电力机车产品市场份额位全球第一，此外，长株潭形成了较为完善的航空航天产业链，电视、出版、动漫等文娱产业发展良好。长株潭具备扎实的产业基础，加速产业协同发展，有助于增强向周边城市外溢效应。

副中心城市对接长江经济带、承接大湾区产业转移，有望发挥区位优势加强跨省联动，提升产业层级。岳阳市位于湖南省北部，紧邻洞庭湖，地处一湖（洞庭湖）两原（江汉平原、洞庭湖平原）三省（湘、鄂、赣）四水（湘江、资江、沅水、澧水）五线[3]（京广铁路、武广高速铁路、京珠高速公路、107国道、长江）等多元交汇点上，其中境内城陵矶港是长江八大深水良港之一，目前已形成水陆空铁四位一体交通格局，交通便捷。岳阳系国务院首批沿江开放城市，湖南唯一的沿江国际贸易口岸城市，系全国现代物流重要节点城市，现有A级以上物流企业33家。岳阳为全省经济第二大市，目前以传统支柱产业石油化工和新兴产业先进装备、电子信息为主导，利用此次融入长江经济带的战略为契机，保护绿色生态的同时促经济，有望实现石化产业提质升级，完善先进装备、电子信息产业链布局。

衡阳市位于湖南省中南部、湖南省京广高铁经济带之上，具备良好的交通枢纽优势，水陆空铁交通网便捷，其中京广高铁、京广铁路、湘江黄金水道、京港澳高速等，为衡阳承接大湾区产业转移提供优势交通条件。衡阳市矿产资源丰富，系国家老工业基地，已形成“两电三色”[4]等主导产业，有条件成为大湾区工业品生产分拨地、农产品加工集散地，承载大湾区新兴优势产业，有助于推进先进装备、特色材料、轻工消费品、数字经济等支柱产业发展。

副中心城市的建设能发挥多域优势促进全省联动发展，但基础设施、生态修复、产业升级及产业链打造对资源需求高，人口净流出现状下，人才吸引、资金聚集、资源平衡等将面临更大挑战。

（一）财政

湖南省财政实力位于全国中游，财政自给率偏低，省内地级市财政实力差异大。2021年湖南省一般公共预算收入为3,283.3亿元，排名同比下降1位，位于全国第13，增速8%，其中税收收入2,246亿元，占比69.09%，财政收入质量同比有所提高，但仍处于全国偏低水平。随着工业化、城镇化发展加快，基建及房地产对土地资源需求增长，2021年实现政府性基金收入3,808亿元，同比增长13.47%，位于全国第6，土地财政全国排名靠前。湖南省财政自给率仅为38.86%，排名全国第21，财政自给能力偏弱。我们关注到，湖南省仍以传统产业为主，产业附加值不高，规模以上工业企业营业利润在中部六省中排名最后，加之第一产业占比仍偏高，一般公共预算收入与其经济实力匹配度不高，未来产业升级和转型需求大。

地级市来看，强省会长沙财政遥遥领先，常德、衡阳、株洲、岳阳、郴州一般公共预算在150亿以上，其中株洲2021年一般公共预算收入179.8亿元，下降12.12%，株洲主要产业制造业减税降费力度较大，当期非税收入降幅较大，为全省唯一经济负增长地级市。永州、湘潭、邵阳、怀化处于100-150亿，100亿以下的为娄底、益阳、湘西州、张家界，旅游城市张家界受疫情影响2020年财政负增长后恢复慢，一般公共预算仅为35.66亿元。财政自给率方面，除长沙77%外，其余州市自给率均偏低，其中邵阳、湘西州、怀化、益阳低于25%。2021年各地级市政府性基金收入变动分化较大，岳阳得益于副中心城市及临港区建设、株洲和湘潭因长株潭一体化建设，土地出让收入涨幅超过30%，湘西州下降35%。

湖南省2022年1-11月土地出让成交金额同比下滑24.03%，本年政府性基金预算收入完成压力较大。2021年1-11月湖南省共计完成土地出让成交金额1,729.05亿元，2021年全年完成2,274.18亿元，从进度看，前11月完成全年出让金额约76%。2022年湖南省共计完成土地出让成交金额1313.64亿元，相比2021年同期下降24.03%，预计全年完成土地出让成交金额1700余亿元。从地市来看，同比增长的有株洲（+203.30%）、永州（+116.66%），而同比降幅较大的有娄底（-84.21%）、益阳（-63.35%）、邵阳（-58.98%），以娄底为例，2022年财政预算中安排国有土地使用权出让收入25亿元，截至11月末土地成交金额仅10.28亿元，本年政府性基金预算收入完成压力较大。

此外，随着今年10月份，财政部财预[2022]126号文明令禁止通过举债储备土地、国企购地等方式虚增土地出让收入等行为，短期内对较为依赖土地财政和城投无效托底拿地的区域影响较大，以及对依赖土地出让金返还的城投影响相对较大，但对实质运营土地的城投拿地行为影响有限。

（二）债务压力

湖南省债务规模较大，广义债务率偏高，存在一定债务压力，其中株洲、湘潭债务压力较大、永州压力最小。2021年末湖南省广义债务规模（政府直接债务余额+城投平台有息债务）为32,670.84亿元，在全国排名第6，政府直接债务余额和城投平台有息债务分别同比增长15.15%和16.72%。湖南省综合财政实力11,118.50亿元，广义债务率293.64%，居全国第10位，综合财政实力对债务覆盖程度不高。

湖南省各地级市广义债务率差异较大，长沙为省内债务发行主力，2021年末广义债务规模占全省26.86%，但作为省会，经济财政实力及再融资能力强，虽面临一定的债务压力但风险尚可控。债务规模二级梯队的有株洲、常德、岳阳、衡阳，广义债务规模在2,000-3,500亿元，其中株洲接近3,500亿元，为全省排名第二，广义债务率则以484.91%位于全省最高，财政实力较好但债务压力较大，常德、岳阳、衡阳、岳阳债务率与长沙317.89%接近。郴州、湘潭、邵阳、怀化、永州位列第三梯队，债务规模在1,000-2,000亿元之间，其中湘潭财政实力中等但债务水平高，广义债务率全省排名第二，永州债务率全省最低，为151.11%，债务压力最小。债务小于1,000亿元的益阳、娄底、张家界和湘西州位于第四梯队。

（三）债务结构

湖南省对债务结构管控尚可，非标融资占比不高，但短期有息债务比重有走高趋势。从债务结构来看，截至2022年11月2日，湖南省城投非标融资占比3.82%，在全国排名中等，全省城投融资渠道多为银行贷款和发行债券，对非标融资依赖度不高。

分地级市来看，湖南省各市/州利用债券融资规模远高于非标融资，怀化、衡阳、郴州债券融资占比超过35%，湘潭占比最低，不足15%。从非标规模来看，长沙规模最大，其次是株洲、岳阳、常德，从非标融资占比来看，常德非标融资占比最高，高于10%，其次怀化、湘潭、张家界非标融资占比排名靠前，郴州、衡阳非标融资占比较低，债券融资占比高。

警惕非标违约负面情绪对再融资的影响。湖南省湘潭和衡阳下辖耒阳市城投曾发生过非标违约，之后耒阳市无新发行债券，湘潭非标逾期持续化解中，市场负面情绪仍未恢复，湘潭城投债新发行降幅极明显，2019-2021年新发行规模为69.80亿元、36.60亿元和8.00亿元，全部为私募债和定向工具，票面利率均高于6.5%，多为7.5%以上。湘潭市经济财力居中但债务率高，非标债务占比偏高，2019年和2020年有息债务兑付压力大，债务管控不严导致流动性紧张，陆续出现非标违约。我们认为非标逾期对区域再融资的影响有延续性，湖南省明确强化长株潭和打造副中心城市战略后，湘潭以其区位优势将受益，加之当地政府化解逾期非标积极，市场信心有望逐步恢复，需持续关注其他债务率高、非标融资依赖性较强、偿债计划未得到合理安排的市州平台。

湖南省短期有息债务占比趋高。2021年湖南省城投短期有息债务4,535.99亿元，占有息债务比重24.68%，占比较上年增长2.5个百分点。分地级市看，排名前两名湘潭、怀化短期有息债务占比分别为32.88%、32.43%，益阳、娄底、常德、株洲、邵阳、衡阳、湘西州短期有息债务占比在25%-30%之间，永州、张家界、郴州占比较低，其中郴州短期有息债务占比13.75%。除郴州、湘潭外，其他市/州短期有息债务占比均有走高趋势。

（一）城投债发行

湖南省城投债发行规模全国排名靠前，债券融资成本有所下降但仍偏高，长株、两副中心城市及常德城投债发行规模较大。湖南省利用城投债融资较为充分，2021年城投债发行规模2,992.11亿元，年末存量债券余额7,617.39亿元，发行额和债券余额全国排名均第5。2021年湖南省发行平均票面4.70%，较省内存量债券平均票面有所下降，但对比全国各省，城投债融资成本偏高，从高到低位于第13位。从中部六省来看，湖南省融资规模和票面利率均最高。

湖南省发行主体主要集中在地级市，省级平台以省高速、轨交为主，发行主体量少质优，发行额度高，以宁乡和浏阳为主的县及县级市发行量占比显著增长。从发债主体主体级别来看，AAA及AA+级别主体发行城投债只数增加，长沙和株洲高级别市级、县及园区平台发债较为活跃，一定程度上有利于降低全省城投债融资成本，主体级别AA-平台城投债融资难度增加。

基于长沙较强的经济财政实力，区域城投债融资环境良好，城投债发行规模最大且保持较快增势，2019-2021年发行规模分别占全省22.70%、26.31%、31.48%。其次，长株潭和洞庭湖区域的常德、株洲、岳阳发债规模靠前，其中常德2020年发行规模大幅增长。张家界、永州、湘西州经济财政排名靠后，平台少，债券发行量小。湘潭受非标逾期影响，区域融资环境尚未恢复，近年城投债发行难度较大。从增速波动来看，2020年郴州多平台发力，当年发行额增长257%。

（二）净融资

湖南省城投债净融入持续增长，但各市州差异较大。2019-2021年湖南省城投债净融入规模持续增长。从各市州来看，经济领先的长沙、岳阳、株洲、常德等地级市城投债保持较大规模净融资，战略重点发展的衡阳净融资规模增幅显著，2020年邵阳城投债达到期高峰，当年城投债呈净融出，湘潭净融出额大幅增加。

（三）信用利差

湖南省整体利差收窄，但部分经济财政实力弱地级市持续走高。湖南省整体利差呈收窄态势，而各地级市来看分化较为明显，经济财政强市长沙、常德利差一路走低，衡阳2020年湖南省十四五规划被正式列为省副中心城市后利率下行明显。张家界利差继续攀升，湘潭因非标事项仍为市场审慎选择区域。娄底地级市和辖内经开区平台利差梯度大，2022年6月后利差随地级市平台城投债占比增加大幅波动向下。

（一）金融资源

湖南省本土金融资源尚可，但主要集中在长沙，省西部部分地级市/州金融资源较少。金融渠道方面，湖南省城商行较少，仅长沙银行和华融湘江银行2家，总资产规模12,854.60亿元，农商行103家，总资产规模14,640.40亿元，整体来看在中部六省中排名中等，省内金融资源自我协调能力尚可。

湖南省各市州四大行基本全覆盖，但股份制商业银行明显偏向长株潭、洞庭湖区域以及东部经济靠前、产业发展较好城市，其中长沙设有全部12家股份制商业银行营业网点，而中、西部城市股份制商业银行网点较少，特别是张家界、益阳、怀化均未设置，区域城投自股份制商业银行获得省外银行信贷资源存一定难度。各地市本土银行资源分布来看，2家城商行总部均位于长沙，怀化、郴州、邵阳、永州的农商行数量较多，但省内农商行整体资产规模较小，总资产在高于1,000亿元的仅长沙农村商业银行股份有限公司1家，其他均低于500亿元，农商行质量差异明显。

2019-2021年湖南省存贷款余额持续增长，2021金融机构本外币存、贷款余额分别为6.29万亿元、5.58万亿元。贷款余额增速较快，其中2021年制造业中长期贷款增长44.8%。湖南省不良贷款率近年降幅明显，已低于全国水平，资产质量改善有助于为新增贷款腾挪空间。

其他金融资源方面，湖南省本土券商有方正证券、财信证券和湘财证券3家，在2021年全国证券公司总资产排名中分别位于20、41和60名，其中仅财信证券为省属国有券商，主承较大本省城投债发行量，2021年财信证券参与主承省内城投债99只，发行额371.24亿元，分别占全省当年发行的25.78%、12.49%，为省内城投融资提供较大助力。方正证券省内城投债承销量小，仅涉及9只合计26.48亿元，湘财证券未承销省内城投债。

湖南省部分地市以及区县平台城投债发行对担保依赖性较强，2021年湖南省城投债有担保发行规模496.85亿元，占当年发行总额16.72%，其中由专业担保公司提供担保的占比10.48%，省内目前有AAA和AA+担保公司各1家，分别为湖南省担保和常德财鑫担保，2021年二者担保的发行规模分别为170.1亿元和57.8亿元，对城投发债支持力度较大。

（一）债务化解措施及效果

湖南省通过促平台转型、严控隐债、引导金融资源等方式化债，近年化债效果较好。在化解债务方面，湖南省主要政策及措施主要有三个方面，一是压减资质较弱平台数量、推进平台转型，严格控制平台数量，通过资产注入、重组整合等方式，提高平台内生能力，推动平台市场化转型。二是控制隐债，明确平台公司不得承担政府融资功能，不再新增政府债务，严禁新增隐性债务上新项目。三是引导金融机构资源支持化债，湖南省财信资产管理公司牵头发起设立的初始规模100亿元的湖南省债务风险协调化解基金，政府组织金融机构支持市州、县市区政府债务展期降息，2019年7月，湖南省财政厅26号文，提出“六个一批[5]” 措施化解地方政府风险，其中2022年1-7月，28家银行机构通过“六个一批”共为650亿元存量债务提供风险化解渠道。

从债务化解成效来看，湖南省政府工作报告2019-2020年连续两年公示超额完成全年债务化解计划。2019-2021年湖南省城投债净融资规模持续增长，其募集资金用途多为偿还存量有息债务、置换政府债务，债券再融资为债务化解提供较大支持。2019-2021年城投债票面利率分别为5.88%、4.88%和4.70%，成本呈下行趋势，结合全省城投债利差持续下行，湖南省整体债务控制和化债效果取得一定成效。

政治生态方面，2022年2月湖南省人民政府印发《湖南省省属国有企业违规经营投资损失责任追究办法》，对国有企业内部管理提出一系列要求，有利于防止国有资产损失、减少政府投融资风险，提升营商环境和政治生态。近年个别平台存在政企不分、责权不清等问题，引发的违规融资担保、违规借款、违规举债投资等将对平台及区域债券融资产生不利影响，对于由负面信息引起的区域平台高管变动较为频繁区域需适当关注。

2018年以来湖南省城投平台整合频繁，实质上获得资源集中管控、职能定位提高和外部支持的平台实力有所提升。湖南省城投整合较为活跃，主要方向为压减弱资质平台数量和推进平台转型，以便集中管控区域内资源和债务、提高平台融资能力。2018年湖南省政府于2月和5月连续出台《关于严控政府性债务增长切实防范债务风险的若干意见》和《关于清理规范政府融资平台公司管理的通知》，均提出融资平台整合和转型提出纲领性要求：市级平台不超3家、区县平台不超2家，国家级产业园区平台不超1家，对有专业资质、竞争力强等平台，推动转型为市场化主体。

湖南省平台整合主要方式有新设平台合并、现有平台吸收合并、股权上划、优质经营性资产注入。长沙和株洲整合频次最高，长沙及辖内区县采取新设合并模式，市级主要向AAA级平台整合，区县级均已整合有AA+平台；株洲市级平台主要为现有平台吸收合并打造AA+平台，区县平台则主要以股权上划方式，芦淞区、荷塘区、石峰区平台均已上划至株洲市国资委并整合有AA平台。常德、娄底市平台为新平台合并，衡阳、湘潭、邵阳为现有平台吸收合并，区域平台市场最高级别AA+。岳阳、郴州、怀化、永州、益阳、张家界、湘西州市级平台少，近年平台股权变动较少，其中岳阳、郴州平台市场最高级别AA+，其他市州市场最高级别AA。

从整合成效来看，新设合并和吸收合并市场认可度均取决于区域基本面和控股平台对子平台管控力度两个方面，基本面较好且管控力度大的新设母平台利差趋于收窄且市场认可度将持续提升。以长沙市开福区为例，2019年11月开福城投集合并开福城建和城北投资，成为开福区唯一主体级别AA+核心平台，三家平台管理者重合度较高，在资源调配、债务统筹方面均有较强管控力度。从发行票面利率来看，开福城投集团同时期同期限同品种债券发行利率低于开福城建和城北投资，利差方面，开福城投集团债券发行初期利差略高于子平台开福城建，之后经一段时期重合，2022年以来利差已低于开福城建且利差差值有扩大趋势，市场认可区分度将持续拉大。

娄底、常德已经打造市级核心平台，分别为娄底市城市发展控股集团有限公司（2021年整合）和常德市城市发展集团有限公司（2019年10月成立），截至2022年11月14日，两家平台目前无债券发行且无公开市场主体级别。其中常德新设平台常德发展集团与原平台常德城投集团为一套领导班子，随着核心平台整合，常德市区域利差整体下行。娄底核心平台整合目前对区域内其他平台影响暂未显现。我们认为，基本面稳定区域打造的核心平台，若能够统一调配区域资源对拉低区域整体利差效果较好。

信用机会，长沙核心增长极，以及岳阳、衡阳两大副中心城市均为省内重点发展地市，省内有望给予相对政策及资源，产业链升级和完善也可丰富当地税源，可优先考虑；经济排名中等且债务率较低的地级市主要平台可适当考虑。在省内平台持续整合过程中，区域基本面稳定、实质上获得区域多数资源集中管控权力的平台可统一调配区域资源且有望获得政府更多支持，能力得以有效提升，可重点考察。

关注点，产业基础较好、经济排名靠前，但债务率高区域适当考虑较为核心平台，经济排名居中但债务率较高区域债务压力相对较大。非标违约等事项对区域再融资影响具有延续性，对于发生过信用风险区域需拉长观察期。谨慎选择行政层级及区域财政偏低，且较难获得股份制商业银行、省内担保机构支持的平台。此外，政治生态对区域融资规模、质量、债务化解等存在很大影响，需列入重点考量指标。

[1] 抚养比=14 岁以下和 65 岁以上人口/15 岁至 64 岁人口

[2] 《湖南省“十四五”战略性新兴产业发展规划》提出加快发展高端装备、新材料、航空航天、新一代信息技术、生物、节能环保、新能源及智能网联汽车、新兴服务业和未来产业等九大产业。

[3] “一湖”指洞庭湖，“两原”指江汉平原、洞庭湖平原，“三省”指湘、鄂、赣，“四水”指湘江、资江、沅水、澧水，五线指京广铁路、武广高速铁路、京珠高速公路、107国道、长江。

[4] “两电三色”中“两电”指电气设备、电子信息，“三色”即有色金属（有色）、盐卤化工（白色）、核钢管及深加工（黑色）。

[5] “六个一批”，即通过金融机构“自接自盘延展一批”、“替接他盘置换一批”、“延期回售续持一批”、“发新换旧平滑一批”、“债务重组盘活一批”、“债转股转化一批”。

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