查看原文
其他

信用风险继续发酵——海通固收信用债周报(杜佳、张紫睿)

杜佳、张紫睿 姜超的投资视界 2022-06-17

风险提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。



信用风险继续发酵

——海通固收信用债周报

(杜佳、张紫睿)

概要

行业利差监测与分析:1)本周债市信用利差分化。信用债等级利差走扩,期限利差收窄。2)产业债与城投债利差走扩。本周城投债利差上行。城投债AAA级利差为141BP,较上周末上行22BP;城投债AA+级利差为170BP,较上周末上行28BP;城投债AA级利差为247BP,较上周末上行34BP。产业债与城投债利差走扩,AA+级信用债中城投表现显著好于产业债。3)行业横向比较:高等级债中,钢铁、传媒是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为155BP,AAA级传媒行业中票平均利差为149BP。其次是化工、有色金属和商业贸易行业,其利差均在130BP左右。公用事业是平均利差最低的行业,目前为101BP。

一周市场回顾:净供给下降,收益率上行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给-712.27亿元,较前一周有所减少。二级交投增加,收益率上行为主。具体来看,以中票短融为例,1年期品种中,超AAA等级收益率上行14BPAAA等级收益率上行16BPAAA-等级收益率上行19BPAA+等级收益率上行25BPAAAA-等级收益率均上行34BP3年期品种中,超AAA等级收益率上行6BPAAA等级收益率上行11BPAAA-等级收益率上行17BPAA+等级收益率上行24BPAA AA-等级收益率均上行34BP5年期品种中,超AAA等级收益率上行8BPAAA等级收益率与上周基本持平,AAA-等级收益率上行3BPAA+等级收益率上行6BPAAAA-等级收益率均上行11BP7年期品种中,超AAA等级收益率上行7BPAAAAAA-等级收益率均上行5BP AA+等级收益率上行9BP

一周评级调整及违约情况回顾:本周有2项信用债主体评级上调,涉及主体为南昌工业控股集团有限公司、武汉城市建设集团有限公司,有5项信用债主体评级下调,涉及主体为清华控股有限公司、福建福晟集团有限公司、北票市建设投资有限公司、华晨汽车集团控股有限公司、紫光集团有限公司。本周新增违约债券7只,发行主体为北京桑德环境工程有限公司、福建福晟集团有限公司、东旭光电科技股份有限公司、国广环球传媒控股有限公司、天津渤海租赁有限公司、永泰能源股份有限公司。本周新增违约主体2家,为福建福晟集团有限公司、紫光集团有限公司。

信用债:风险继续发酵。1)收益率上行、信用分层加剧。上周AAA级企业债收益率平均上行9BPAA级企业债收益率平均上行23BP,城投债收益率平均上行17BP,信用利差有所分化,低资质主体利差走阔明显,等级利差拉大,信用分层加剧。2)信用风险继续发酵。近期信用债市场风险频发,本周仍在发酵,1116日紫光集团未能足额偿付17紫光PPN005继寻求展期无果后宣布违约,20日华晨集团正式进入破产程序。信用债一级市场取消发行增多,二级市场收益率和利差双双上升,弱资质主体信用风险溢价明显走阔,境外美元债市场也受到冲击。信用风险的发酵导致市场风险偏好的降低,入库标准变严格,机构对持仓加以排查、收紧入库标准,进一步加深信用分层。随着风险的发酵,信用风险有向流动性风险传导的迹象,流动性好的利率债和存单收益率也有走高,虽然央行在周中也有小心呵护市场,净投放的资金起到一定稳定作用,但是资金价格仍在小幅上行。3)监管出手维护市场秩序,信用重塑悄然进行。1120日证监会宣布对华晨集团采取行政监管措施,并对其立案调查,对相关中介机构进行同步核查,严肃处理违法违规行为,此举透露出监管对重大违法违纪行为的态度,传递出维护市场秩序、保护投资者合法权益的信号,有助于平复市场情绪。近期的几起违约事件后续会以何种方式解决,投资者合法权益能否得到保护关系重大,不排除会有转机,但信用债投资逻辑的重塑已经在发生。


 --------------------------------------------------

1. 行业利差监测与分析

1.1信用利差分化

本周信用利差分化。具体来看,截止1120日,3年期AAA等级中票信用利差为79BP,较上周末下行1BP5年期AAA等级中票信用利差为87BP,较上周末下行10BP3年期AA+等级中票信用利差为108BP,较上周末上行12BP5年期AA+等级中票信用利差为113BP,较上周末下行4BP3年期AA等级中票信用利差为135BP,较上周末上行22BP5年期AA等级中票信用利差为154BP,较上周末上行1BP

1.2等级利差走扩,期限利差收窄

信用债等级利差走扩。具体来看,截至1120日,1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为47BP,较上周末上行18BP3年期AA级与AAA级中票利差为56BP,较上周末上行23BP5年期AA级与AAA级中票利差为67BP,较上周末上行11BP

信用债期限利差收窄。具体来看,截至1120日,5年期和3年期的AAA中票期限利差为16BP,较上周末下行11BP5年期和3年期的AA中票期限利差为27BP,较上周末下行23BP5年期和1年期AAA中票的期限利差为47BP,较上周末下行16BP

1.3城投债:产业债与城投债利差走扩

本周城投债利差上行。具体来看,截至1120日,城投债AAA级利差为141BP,较上周末上行22BP;城投债AA+级利差为170BP,较上周末上行28BP;城投债AA级利差为247BP,较上周末上行34BP

产业债与城投债利差走扩,AA+级信用债中城投表现显著好于产业债。具体来看,截至1120日,AAA级产业债-城投债利差目前在-21BP,较上周下行4BPAA+级产业债-城投债利差目前在149BP左右,较上周末上行30BPAA级产业债-城投债利差目前在48BP左右,较上周上行1BP

1.4钢铁、采掘:行业利差、超额利差走扩

钢铁、采掘行业利差、超额利差走扩。具体来看,截至1120日,AAA级钢铁债信用利差平均为155BP,较上周末上行41BPAAA级采掘债(主要是煤炭开采)信用利差平均为124BP,较上周末上行24BPAAA级钢铁债超额利差为76BP较上周末上行42BPAAA级采掘债超额利差为45BP较上周末上行25BP

1.5地产行业:信用利差、超额利差走扩

地产行业信用利差走扩具体来看,截至1120AAA级房地产行业信用利差123BP上周末上行21BPAA级地产行业信用利差为210BP较上周末上行37BP

地产行业低等级和高等级债超额利差走具体来看,截至1120AAA级地产行业超额信用利差为44BP较上周末上行22BPAA级地产行业超额信用利差为75BP较上周末上行14BP

1.6行业利差横向比较

高等级债中,钢铁、传媒是利差最高的两个行业。AAA钢铁行业中票平均利差为155BPAAA传媒行业中票平均利差为149BP。其次是化工、有色金属和商业贸易行业,其利差均在130BP左右。公用事业是平均利差最低的行业,目前为101BP

中等级债券中,非银金融行业利差最高,其次为综合类和医药生物行业,AA+等级非银金融、综合类及医药生物行业利差均在300BP以上。此外,机械设备、有色金属和传媒行业利差也相对较高。食品饮料行业利差水平相对最低,为137BP,和非银金融行业信用利差相差约984BP

2. 一级市场:净供给减少,估值收益率上行为主

2.1净供给减少

根据Wind统计,本周短融发行1009.5亿元,到期2121.2亿元;中票发行222.5亿元,到期381.29亿元;企业债发行39.3亿元,到期73.55亿元;公司债发行887.8亿元,到期295.33亿元。本周主要信用债品种共发行2159.1亿元,到期2871.37亿元,净供给-712.27亿元,较前一个交易周(116-1113日)的1035.33亿元的净供给,本周信用债净供给减少。

从主要发行品种来看,本周共发行短融超短融89只,中期票据17只,企业债发行4只,公司债发行100只,发行数量较前一个交易周减少。从发行人资质来看,AAA等级发行人占比最大为42%。从行业来看,建筑行业发行人占比最大为34%,其次为综合类行业发行人,占比为20%。在发行的210只主要品种信用债中有16只城投债,占比约7.62%,发行数量比前一周有所减少。

2.2估值收益率上行为主

相比1111日协会估值,本周(1118日)中信用债估值收益率上行为主。

具体来看,1年期品种中,重点AAA等级收益率上行8BPAAA等级收益率上行11BPAA+等级收益率上行14BPAA等级收益率上行11BPAA-等级收益率上行3BP3年期品种中,重点AAA等级收益率上行4BPAAA等级收益率上行10BPAA+等级收益率上行14BPAA等级收益率上行10BPAA-等级收益率较上周基本持平;5年期品种中,重点AAA等级收益率上行2BPAAA等级收益率上行6BPAA+等级收益率上行6BPAA等级收益率上行1BPAA-等级收益率较上周基本持平;

 7年期品种中,重点AAA等级收益率下行1BPAAA等级收益率上行4BPAA+等级收益率上行2BPAA等级收益率上行7BPAA-等级收益率较上周基本持平。10年期品种中,重点AAA等级收益率上行2BPAAA等级收益率上行5BPAA+等级收益率上行6BPAA等级收益率上行4BPAA-等级收益率较上周基本持平;15年期品种中,重点AAA等级收益率上行7BPAAA等级收益率上行5BPAA+等级收益率上行11BPAA等级收益率上行2BPAA-等级收益率较上周基本持平;20年期品种中,重点AAA等级收益率上行5BPAAA等级收益率上行2BPAA+等级收益率上行3BPAAAA-等级收益率均较上周基本持平;30年期品种中,重点AAA等级收益率上行6BPAAA等级收益率较上周基本持平,AA+等级收益率上行4BPAA等级收益率上行2BPAA-等级收益率较上周基本持平。

3. 二级市场:交投增加,收益率上行为主

本周主要信用债品种(企业债,公司债,中票,短融)共计成交4525.13亿元,较前一周3949.74亿元的成交额增加了575.39亿元。

3.1银行间市场:收益率上行为主

3.1.1中票短融:收益率上行为主

本周国债收益率上行为主。具体来看,1年期国债收益率上行10BP3年期国债收益率上行11BP5年期国债收益率上行9BP7年期国债收益率上行5BP

具体以中票短融为例, 1年期品种中,超AAA等级收益率上行14BPAAA等级收益率上行16BPAAA-等级收益率上行19BPAA+等级收益率上行25BPAAAA-等级收益率均上行34BP3年期品种中,超AAA等级收益率上行6BPAAA等级收益率上行11BPAAA-等级收益率上行17BPAA+等级收益率上行24BPAA AA-等级收益率均上行34BP5年期品种中,超AAA等级收益率上行8BPAAA等级收益率与上周基本持平,AAA-等级收益率上行3BPAA+等级收益率上行6BPAAAA-等级收益率均上行11BP7年期品种中,超AAA等级收益率上行7BPAAAAAA-等级收益率均上行5BP AA+等级收益率上行9BP

3.1.2企业债:收益率上行为主

本周银行间企业债收益率上行为主5年期AAA(城投债)收益率上行2BP5年期AAA2)(城投债)收益率与上期基本持平,7年期AAA(城投债)收益率上行7BP7年期AAA2)(城投债)收益率上行5BP5年期AA(城投债)收益率上行11BP5年期AA2)(城投债)收益率上行5BP7年期AA(城投债)收益率上行16BP7年期AA2)(城投债)收益率上行5BP

3.2交易所市场:指数走势下跌

本周交易所债券市场中的公司债与企业债指数均微跌,相比前一周上证企业债指数和上证公司债指数分别下行0.01%0.07%

4. 本周评级调整及违约情况回顾

本周有2项信用债主体评级上调,有5项信用债主体评级下调,主体评级上调和下调数量均增加。评级上调的发行人均为城投平台,评级下调的发行人中无城投平台。

评级上调的发行人南昌工业控股集团有限公司是城投平台,来自综合类行业,信用评级上周从AA+上调至AAA。主要原因是在南昌国资产业经营集团有限公司和南昌三建建设集团有限公司的股权划转至公司后,公司在区域专营地位、资产实力、营业收入与盈利能力方面均有较大幅度的提升。

评级上调的发行人武汉城市建设集团有限公司是城投平台,来自房地产业,最新信用评级为Baa3,展望上调。主要原因是在新一轮的国企改革中,四家地方国企将并入公司,这将加强公司对武汉市政府的战略重要性。

评级下调的发行人清华控股有限公司非城投平台,来自金融业,信用评级上周从AAA下调至AA+。主要原因是公司面临一定的债务偿付压力,截至20209月末,清华控股本部总债务为228.15亿元,其中短期债务81.65亿元,货币资金为19.05亿元,而且2021年内本部即将到期的债券规模为46.66亿元。

评级下调的发行人福建福晟集团有限公司非城投平台,来自建筑业,信用评级上周从A+下调至C。主要原因是公司在债券市场上发行过多期债券。

评级下调的发行人北票市建设投资有限公司非城投平台,来自房地产业,信用评级上周从A下调至A-。主要原因是公司大量资产无偿划拨、资产质量欠佳、权益资本持续减少且财务弹性进一步弱化。

评级下调的发行人华晨汽车集团控股有限公司非城投平台,来自制造业,信用评级上周从BB下调至CCC。主要原因是公司经营风险持续上升,持有的上市子公司股份质押或涉诉冻结比例很高,再融资能力大幅下降,存在失去对子公司控制的风险,且华晨集团未能清偿部分到期债务,其中“17华汽05“于20201023日到期的本金尚未偿还,且目前仍未有明确的偿债安排,偿债不确定性很大。

评级下调的发行人紫光集团有限公司非城投平台,来自制造业,信用评级上周从AA下调至BBB。主要原因是紫光集团发行了“17紫光集团PPN005”,应于20201115日兑付(顺延至1116日),但截至20201116日终,公司未能与投资者达成展期协议,同时未提供“17紫光集团PPN005”足额偿付本息的相关证明。且公司本部境内公开存续债券未设置交叉违约条款,但此次违约或将触发部分其他有息债务交叉违约,会进一步加剧公司外部融资环境恶化、削弱其流动性,后续债券兑付存在很大不确定性。

本周新增违约债券7只。19桑德工程SCP001违约本金5亿元,发行主体为北京桑德环境工程有限公司。公司的业务涉及城市污水、雨水、给水、工业废水、污泥处理等五大方面。除上述违约债券外,公司无未到期债券。

18福晟02违约本金10亿元,发行主体为福建福晟集团有限公司。公司是一家涉及地产开发、建筑施工、金融投资、建材生产及贸易等众多领域的大型综合性集团。首次违约时间为20201119日,目前公司尚存12只存续债券。

16东旭光电MTN001A违约本金22亿元,16东旭光电MTN001B违约本金8亿元,发行主体均为东旭光电科技股份有限公司,公司是国内领先的集液晶玻璃基板装备制造、技术研发及生产销售于一体的高新技术企业,也是全球领先的光电显示材料供应商。公司首次违约发生在20191118日,目前尚存两只未到期债券。

15国广债违约本金3亿元,发行主体为国广环球传媒控股有限公司。公司的主要业务包括广播经营业务、手机电视经营业务以及互联网电视业务。首次违约日期为20201117日,为本息展期。

17渤租01违约本金9.2亿元,发行主体为天津渤海租赁有限公司。公司主要从事融资租赁、企业资产重组、并购与项目策划、信息咨询等业务。首次违约日期为20201116日,为本息展期。

17永泰能源MTN001违约本金10亿元,发行主体为永泰能源股份有限公司。公司是一家在上海证券交易所上市的综合能源类企业,公司的主营业务为:电力业务和煤炭业务。

上周新增违约主体2家,为福建福晟集团有限公司和紫光集团有限公司。

福建福晟集团有限公司企业性质为民营企业,实际控制人为潘伟明,其第一大股东是广州钱隆投资有限公司,主营业务为房地产开发、工程施工、批发租赁。目前其存续12只债券,最新主体及债券评级均为C

紫光集团有限公司企业性质为中央国有企业,实际控制人为中华人民共和国教育部,其第一大股东是清华控股有限公司,主营业务为IT技术与设备服务、电子元器件制造销售、能源环境和教育培训服务。目前其存续12只债券,最新主体为BBB,最新债券评级为C

5. 信用债:风险继续发酵

收益率上行、信用分层加剧。上周AAA级企业债收益率平均上行9BPAA级企业债收益率平均上行23BP,城投债收益率平均上行17BP,信用利差有所分化,低资质主体利差走阔明显,等级利差拉大,信用分层加剧。

信用风险继续发酵。近期信用债市场风险频发,本周仍在发酵,1116日紫光集团未能足额偿付17紫光PPN005继寻求展期无果后宣布违约,20日华晨集团正式进入破产程序。信用债一级市场取消发行增多,二级市场收益率和利差双双上升,弱资质主体信用风险溢价明显走阔,境外美元债市场也受到冲击。信用风险的发酵导致市场风险偏好的降低,入库标准变严格,机构对持仓加以排查、收紧入库标准,进一步加深信用分层。随着风险的发酵,信用风险有向流动性风险传导的迹象,流动性好的利率债和存单收益率也有走高,虽然央行在周中也有小心呵护市场,净投放的资金起到一定稳定作用,但是资金价格仍在小幅上行。

监管出手维护市场秩序,信用重塑悄然进行。1120日证监会宣布对华晨集团采取行政监管措施,并对其立案调查,对相关中介机构进行同步核查,严肃处理违法违规行为,此举透露出监管对重大违法违纪行为的态度,传递出维护市场秩序、保护投资者合法权益的信号,有助于平复市场情绪。近期的几起违约事件后续会以何种方式解决,投资者合法权益能否得到保护关系重大,不排除会有转机,但信用债投资逻辑的重塑已经在发生。




相关报告(点击链接可查看原文):

永煤违约冲击市场预期——海通固收信用债周报(杜佳、张紫睿)

信用债依旧较“稳”,交易商协会现金要约收购文件出台——海通固收信用债周报(杜佳、张紫睿)

临近年末,防范风险——海通固收信用债月报(杜佳、张紫睿)

收益率小幅下行,国企信仰分化——海通固收信用债周报(杜佳、张紫睿)

窄幅震荡,略有分化——海通固收信用债周报(杜佳、张紫睿)

下沉节奏放缓,信用债安全为上——海通固收信用债月报(杜佳、张紫睿)

择优配置,耐心等待——海通固收信用债周报(杜佳、张紫睿)

关注纳入指数情况,信用票息为主,转债情绪降温——海通债券周报(姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆等)

防范交易盘降杠杆风险,信用分化延续——海通债券周报(姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆等)

债市熊平行情,票息防守策略为主——海通债券周报 (姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆等)

利率区间震荡,信用票息打底,转债分化明显——海通债券周报 (姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆等)

多空因素交织,票息策略为主——海通债券周报  (姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆等)

债市进入观察期,信用挖掘价值,转债关注中报 ——海通债券月报(姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆)

债市继续回暖,信用票息打底,转债均衡配置——海通债券周报(姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆)

利率略有回暖,信用注重票息,转债短期调整——海通债券周报(姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆)

特别国债宣发,适当关注机会——海通债券周报(姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆)



法律声明


本公众订阅号(微信号:姜超宏观债券研究)为海通证券研究所宏观和债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。

本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。

市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。

本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。

海通证券研究所宏观和债券行业对本订阅号(微信号:姜超宏观债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观和债券行业官方订阅号。





您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存